华域汽车(600741):费用率改善,期待盈利能力提升-季报点评

业绩符合预期。1季度营收370.21亿元,同比增长0.6％;归母净利润12.63亿元,同比降低11.9％;扣非归母净利润10.85亿元,同比降低7.9％。1季度公司营收整体表现稳健,利润端预计受产业链降价压力、海外工厂产能爬坡、汇率波动等综合影响承压。

   1季度毛利率暂时承压,费用率及现金流改善。1季度毛利率12.5％,同比下降1.3个百分点,预计主要受下游客户降价、新项目爬坡等因素影响。1季度期间费用率为10.3％,同比下降0.4个百分点,其中管理费用率同比下降0.3个百分点,研发费用率同比下降0.5个百分点,财务费用率同比增长0.4个百分点,主要系利息支出及汇兑损失增加所致。2024年1季度经营活动现金流净额12.24亿元,同比增长116.7％,主要系公司货款结算周期变化所致。

   业外客户及海外市场持续开拓。公司客户结构继续优化,2023年业外客户(含出口)营收占比超过50％,主要业外客户包括特斯拉、比亚迪、奇瑞、一汽大众等;

   2023年新获订单中国内自主品牌配套金额超过40％,新能源业务超过65％。公司积极拓展海外市场,汽车座椅和被动安全等进入特斯拉、大众、通用、奥迪、宝马、奔驰等全球客户配套体系,轻量化铸铝、油箱系统及汽车电子等业务也已推向全球市场。1季度上汽集团销量整体承压,上汽通用、上汽乘用车销量下滑幅度较大,预计业外客户及海外市场将成为公司营收稳步增长的重要助力。

   推进业务整合创新及降本增效,增强整体竞争力。根据公司公告,2024年公司力争实现合并营业收入1706亿元,并将营业成本控制在1485亿元之内,根据以上营业收入及营业成本估算公司全年毛利率约为13.0％。公司将继续加快电驱动、智能化、热管理等业务领域的技术创新和布局,加强各业务板块在架构、芯片、软件等方面的协同整合,满足不同客户在零部件到系统方面的多层次需求,提升整体竞争力;面对激烈的竞争环境和持续的降价压力,公司将以提质增效为目标,持续做好业务结构调整和资源优化配置,完善穿透式供应链体系建设,提升公司整体运营效率以提振盈利水平。

   预测2024-2026年EPS分别为2.30、2.42、2.55元,参照可比公司估值,维持2024年可比公司PE平均估值11倍,目标价25.3元,维持买入评级。

   风险提示乘用车行业需求低于预期影响盈利、主要配套整车降价影响盈利。