爱柯迪(600933):毛利率环比持续改善,新能源及智能化产品将成为第二增长曲线-季报点评

业绩好于市场预期。2023年营业收入59.57亿元,同比增长39.7％;归母净利润9.13亿元,同比增长40.8％;扣非归母净利润8.76亿元,同比增长45.1％。4季度营业收入17.23亿元,同比增长39.1％,环比增长8.3％;归母净利润3.16亿元,同比增长30.9％,环比增长56.5％;扣非归母净利润2.87亿元,同比增长39.4％,环比增长44.2％。2024年1季度营业收入16.42亿元,同比增长30.7％;归母净利润2.32亿元,同比增长36.9％;扣非归母净利润2.21亿元,同比增长44.9％。

   2023年公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.9元。

   毛利率环比连续提升,现金流大幅改善。2023年毛利率29.1％,同比提升1.3个百分点;4季度毛利率29.4％,同比下降0.1个百分点,环比提升0.6个百分点。2024年1季度毛利率29.7％,同比基本持平,环比较23年4季度提升0.3个百分点。

   2023全年期间费用率10.6％,同比增加0.4个百分点,其中管理费用率同比下降0.5个百分点,财务费用率同比提升1.1个百分点,主要系汇兑收益同比减少2233万元所致。2024年1季度期间费用率13.3％,其中财务费用率同比提升0.8个百分点,主要系可转债确认财务费用1562万元所致。2023全年经营活动现金流净额13.06亿元,同比增长101.8％,主要系销售回款增加所致;2024年1季度经营活动现金流净额3.57亿元,同比增长73.5％。

   新能源、智能化产品有望成为公司第二增长曲线。公司持续优化产品结构,推进新能源、智能化零部件订单获取及产品量产,2023年新能源汽车用产品销售收入占比约30％;2023年铝合金压铸板块获得的新能源汽车项目寿命期内预计新增销售收入占比约90％,其中新能源车身结构件占比约30％,三电系统占比约40％,智能驾驶与热管理系统占比约10％。公司获得理想、蔚来、Stellantis、Canoo、孚能科技、汇川技术、蜂巢易创、巨一科技等整车企业及Tier1多项新能源、智能化领域项目,同时开发多项大型汽车结构件新项目,预计中大型零部件尤其是新能源车身结构件将有助于公司持续提升单车配套价值,为公司长远发展打开新增长空间。

   持续推进国内外产能布局。马鞍山一期工厂于2023年投产,主要产品为动力、储能电池托盘一体化压铸结构件,二期计划有序推进;墨西哥一期生产基地已于2023年投产,墨西哥二期(新能源汽车结构件及三电系统零部件生产基地)已启动建设,计划于2025年正式投产;拟设立欧洲匈牙利子公司并建立生产基地,预计累计总投资额不超过8600万欧元。国内外产能逐步释放、欧美基地布局逐步完善,预计将持续增强公司在国际市场的综合竞争力,助力公司开拓全球新客户、新订单。

   调整收入、毛利率、费用率等,增加2026年预测,预测2024-2026年EPS分别为1.21、1.53、1.92元(原24-25年1.28、1.63元),按24年PE估值,可比公司24年PE平均估值21倍,目标价25.41元,维持买入评级。

   风险提示乘用车行业销量低于预期、汽车铝合金铸件配套收入低于预期、新能源车产品收入低于预期、募投项目达产时间晚于预期。