温氏股份(300498):降本稳步推进,24Q1同环比减亏

受益于饲料原料价格下降以及生产效率提升,24Q1公司降本成效显著,同环比实现减亏,出栏量稳步增长或在猪价上行期充分释放利润弹性。维持"强烈推荐"投资评级。

   降本稳步推进,23年业绩符合预期。公司披露2023年报。报告期内,公司实现收入899亿元(yoy+7.4％)、归母净利润-63.9亿元(同比增亏)。单四季度来看,公司实现收入252亿元(yoy-9.5％)、归母净利润-18.6亿元(同比转亏)。公司2023年业绩表现符合预期。分板块来看:1)生猪养殖方面,公司出栏生猪2626万头(yoy+47％),估算综合成本16.4-16.9元/公斤,头均亏损200-250元。2)黄鸡养殖方面,公司出栏肉鸡11.8亿羽(yoy+9.5％),估算完全成本13.6-14.1元/公斤,预计黄鸡业务小幅亏损。3)此外,公司计提资产减值2.4亿元。

   成本显著改善,24Q1同环比减亏。24Q1,公司实现收入218亿元(yoy+9.4％)、归母净利润-12.4亿元(同比减亏)。分板块来看:1)生猪养殖方面,公司出栏生猪718万头(yoy+28％),估算综合成本15.3-15.8元/公斤,头均亏损130-180元。2)黄鸡养殖方面,公司出栏肉鸡2.7亿羽(yoy+0.2％),估算完全成本12.7-13.2元/公斤,预计黄鸡业务基本实现盈亏平衡。3)此外,预计投资业务浮亏2-3亿元。整体来看,24Q1,受益于饲料原料价格下降以及生产效率提升,公司生猪养殖降本效果显著。

   成本仍有下行空间,出栏或稳步增长。成本方面,公司生产效率持续提升,3月,PSY提升至23左右、猪苗成本370元/头左右、肉猪上市率提升至92％。

   在生产效率持续提升加持下,公司养殖成本环比明显改善。随着饲料成本下行、生产成绩的持续精进以及出栏规模的扩大,公司综合成本仍有下行空间。

   产能方面,截至目前,公司能繁母猪存栏155万头,生猪饲养能力提升至3500万头以上,或支撑公司24-25年出栏量维持稳步增长。

   维持"强烈推荐"投资评级。受益于饲料原料价格下降以及生产效率提升,公司24Q1养殖成本显著改善、且仍有进一步下行空间。母猪产能持续去化,猪价蓄势反转,公司产能稳步扩张,有望在猪价上行期充分释放利润弹性。

   我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为34.1亿元、113亿元、103亿元。结合以往猪价上行期的头均市值水平以及对2024年的出栏量预测,维持"强烈推荐"投资评级。

   风险提示:猪价表现/公司规模扩张低于预期,突发大规模不可控疫情。