洋河股份(002304):2023年分红率提升,2024年第一季度经营平稳

2023Q4收入利润阶段承压,2024Q1经营平稳。2023年实现营业总收入331.26亿元,同比+10.04％;归母净利润100.16亿元,同比+6.80％。其中,2024Q4收入28.43亿元,同比-21.51％;归母净利润-1.88亿元,同比-161.28％。

   2024Q1收入162.55亿元,同比+8.03％;归母净利润60.55亿元,同比+5.02％。

   2023年公司分红率进一步提升至70.1％,对应当前股息率约4.66％,估值性价比凸显。

   产品结构略有压力。分产品看,2023年中高档酒/普通酒收入分别285.4/39.5亿元,同比+8.82％/+20.70％,产品结构下移主因外部环境压力下主品升级放缓,大众价位洋河大曲、双沟等性价比凸显。从量价看,2023年白酒销售量同比-14.9％,吨价同比+30.2％,价格增长仍是公司收入增长的主要驱动力,全年整体毛利率同比+0.64pct至75.25％。分区域看,2023年省内/省外收入分别143.9/181.0亿元,同比+8.05％/+11.85％,占比44.30％/55.70％,公司继续挖潜省外市场,全年省内/省外经销商数量-17/+568家。

   2024Q1经营质量恢复较好,现金流优于收入增速。2024Q1公司营收、净利润仍实现稳健增长,M6+在高端宴席和礼赠场景表现较好,省外海之蓝基本盘稳固,整体毛利率76.0％/同比-0.6pct。截至一季度末公司合同负债环比期初下降47.6％,主因春节前收取经销商货款在2024Q1发货确认收入所致。

   春节后公司回款进度有所加快,在手订单充足,2024Q1销售收现129.06亿元/同比+25.1％,经营活动现金流量净额48.5亿元/同比+245.8％。

   2023年广促力度加大,2024Q1费投较为理性。2023年公司销售费用率同比+2.4pct至16.3％,其中2023Q4销售费率同比+19.0pct,增加较多主因年末费用兑现和预提。2024Q1销售费率同比+1.1pct至8.5％,春节后费投力度理性收缩。2023年管理费率同比-1.1pct至5.3％,2024Q1管理费用同比-0.9pct至2.8％,主要系公司内部管理优化、规模效应显现。产品结构压力叠加销售费率扰动影响,2023年/2024Q1扣非净利率分别30.2％/37.2％,同比-1.1pct/-0.4pct。

   风险提示:需求复苏不及预期;行业竞争加剧;产业政策风险等。

   投资建议:短期省内竞争加剧,改革成效显现仍需时间。下调此前盈利预测,预计2024-2025年收入348.5/382.6亿元(前值为365.4/403.4亿元),同比增长5.2％/10.3％;归母净利润102.4/112.8亿元(前值为110.1/122.1亿元),同比增长2.3％/10.1％,当前股价对应P/E分别为14.7/13.4倍,维持"买入"评级。