伊利股份(600887):渠道调整静待花开,分红回购亮眼-2023年报＆2024一季报点评

本报告导读:收入波动主因渠道调整,成本红利叠加费率优化持续释放盈利。每股拟派1.2元(含税)分红率约73％,同时拟回购10-20亿元用于注销,回购视同分红后股息率超4.6％。

   投资要点:维持增持评级。考虑渠道调整及一次性收益影响,上调24年EPS至2.04元(1.92元),下调25年EPS至1.94元(2.23元),给予26年EPS2.16元,参考可比公司估值给予24年17XPE,维持目标价35元。

   2023年以量增为主,成本下行释放盈利。2023年实现总营收1261.8亿元、同比+2.44％,扣非净利100.3亿元、同比+16.78％;23Q4总营收-1.82％,扣非净利+56.49％。23年液体乳/奶粉及奶制品/冷饮/其他产品收入分别增长0.7％/5.1％/11.7％/60.7％,以量驱动为主。全年毛利率32.80％、+0.29pct主要受益于奶价下行,费效提升推动销售和管理费率同比分别-0.71pct、-0.25pct,扣非净利率7.95％、同比+0.98pct。

   24Q1收入低于预期主因渠道调整。24Q1总营收325.8亿元、同比-2.58％,扣非净利37.3亿元、同比+7.97％,收入低于预期主因液体乳收入下滑6.8％,春节后公司依据市场表现主动进行渠道调整,控制出货节奏消化渠道库存,液奶受影响较大;利润符合预期,其中归母净利与扣非净利差额近22亿元主因24年1月全资子公司转让所持矿业公司昌吉盛新95％股权,交易对价26.47亿元增厚投资收益。

   24年计划实现总营收1300亿元、利润总额147亿元。收入端,液奶渠道梳理初见成效,预计增速将逐步修复;婴配粉行业压力有所缓解,成人粉业务持续增长;冷饮持续受益集中化;奶酪发力B端带动增长。利润端,产品结构优化和效率提升将推动盈利能力进一步增强。

   风险提示:行业景气波动、竞争加剧。