酒鬼酒(000799):转型期业绩承压,等待改革取得成效

2023年公司实现营收28.3亿元,同比下降30.1％,归母净利润5.5亿,同比下降47.8％。销售回款25.1亿,同比-26.1％,经营净现金流0.51亿,同比-87.3％,营收及现金流承压,渠道竞争加剧,费用投入增加,盈利能力承压。内参、湘泉下滑较多,公司强化大单品打造。24Q1营销模式转型,收入及盈利承压。

   转型期业绩承压,等待取得成效,我们下调公司2024-2026年的EPS为1.16,1.23和1.27,下调至"增持"评级。

   23年营收及现金流承压。2023年公司实现营收28.3亿元,同比下降30.1％,归母净利润5.5亿,同比下降47.8％。销售回款25.1亿,同比-26.1％,经营净现金流0.51亿,同比-87.3％,营收及现金流承压。单Q4营收6.9亿元,同比增长21.7％,实现归属于上市股东的净利润0.7亿,同比下降10.1％。

   2023年毛利率78.3％,同比-1.3pct,实现净利率19.4％,同比-6.5pct,管理费用率为5.9％,同比+1.5pct;销售费用率为32.2％,同比+6.9pct,渠道竞争加剧,费用投入增加,盈利能力承压。2023年计划每股派发10元现金,金额下滑23％,分红率59％,较22年上升19个点。

   内参、湘泉下滑较多,公司强化大单品打造。分产品来看,公司全年酒类销售实现营收40.5亿,同比+18.6％。内参系列实现营收7.1亿,同比-38.2％,占酒类销售营收25.3％;实现毛利率90.1％,同比-1.5pct。酒鬼系列实现营收16.5亿,同比-27.5％,占酒类销售营收58.2％;酒鬼系列毛利率77.5％,同比-2.5pct,湘泉系列实现营收3.9亿,同比-68.3％,占酒类销售营收13.7％。

   受到回款信心不足及消化库存影响,公司收入下滑幅度较大,23年公司聚焦内参和红坛大单品的打造,省内聚焦陈列网点建设及宴席活动开展,省外推动22个样板市场打造,加快消费者培育。23年年红坛18开瓶扫码数增长70％,宴席场次增长40％。

   24Q1营销模式转型,收入及盈利承压。24Q1实现营收4.9亿,同比-48.8％;

   实现归母净利润0.7亿,同比-75.6％;实现现金回款3.2亿,同比-58.2％,经营净现金流-2.6亿,同比-253％;公司Q1末合同负责2.4亿,同比-1.3亿。

   营销模式转型关键阶段,新产品处于导入期,内参阶段性停货,收入阶段性承压。24Q1毛利率71.1％,同比-10.5pct,净利率14.9％,同比-16.9pct,销售费用率33.9％,同比+7.9％;管理费用率8.0％,同比+4.3pct。Q1加大了市场费用投入,重点放在样板市场打造、核心终端建设、消费者动销等方面,费用率有所提升。

   转型期业绩承压,等待取得成效,下调至"增持"评级。当下白酒行业商务需求仍恢复缓慢,且马太效应加剧,对企业全方面竞争力有更多要求,酒鬼酒积极推行渠道变革,但转型期阶段性业绩承压,建议等待改革取得成效及库存去化。我们下调公司2024-2026年的EPS为1.16,1.23和1.27,下调至"增持"评级。

   风险提示:经济复苏不达预期、渠道改革不及预期、省外扩张受阻。