卫星化学(002648):业绩同比增长,新材料贡献成长预期-动态跟踪点评

事件:公司发布2023年年报及2024年一季报。23年实现营收414.87亿元,同比+12％,实现归母净利47.89亿元,同比+55％。24Q1实现营收88.05亿元,同/环比-7％/-17％,实现归母净利10.23亿元,同/环比+47％/-27％,扣非净利10.63亿元,同/环比+38％/-19％。

   盈利能力逐渐改善,业绩同比增长。2023年以来,国家政策持续发力,下游需求逐步复苏,叠加成本端丙烷等价格回落影响,公司盈利能力修复。2023年WTI原油、丙烷市场均价为77.6美元/桶、5179元/吨,同比-17.6％、-14.3％,公司主营的烯烃类产品价格同样下降,2023年乙烯均价7019元/吨,同比-12.9％,丙烯均价6847元/吨,同比-10.6％。成本下降情况下公司盈利能力有所提升,23年公司毛利率/净利率为19.84％/11.53％,同比+3.32/+3.23pct。24Q1WTI原油、丙烷价格进一步下降,市场均价为76.9美元/桶、5159元/吨,环比23Q4分别-2.1％、-5.9％。一季度烯烃类产品价格表现分化,乙烯/丙烯24Q1季均价分别为7539/6790元/吨,环比23Q4分别+5.2％/-2.2％。24Q1毛利率为21.66％,同/环比+5.39/-1.36pct,净利率为11.59％,同/环比+4.11/-1.54pct。

   项目顺利推进,新项目贡献成长预期。2023年末,公司顺利投产连云港基地60万吨/年苯乙烯项目;绿色新材料产业园40万吨/年聚苯乙烯、10万吨/年乙醇胺与15万吨/年电池级碳酸酯一期项目一次开车成功。公司投资257亿元建设α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目,有望2024年开工,2025年投产。80万吨/年多碳醇等项目计划于2024年第二季度开始陆续投料试生产。26万吨高分子乳液项目和20万吨精丙烯酸项目稳步建设,后者预计将在2025年建成。

   投资建议:我们预计公司24-26年归母净利为57.11/69.75/92.61亿元,对应PE为11.4/9.3/7.0x,维持"买入"评级。

   风险提示:原材料价格波动、下游需求不及预期、产能释放低于预期等。