浙能电力(600023):业绩高增、分红恢复,看好净资产持续增长-年报点评

业绩同比大幅改善,ROE已达10％。公司发布2023年报,实现营收960亿元(同比+19.7％),归母净利润65.20亿元(上年同期亏损18.27亿元),Q1-4分别为10.11、17.68、31.84、5.57亿元。业绩大幅改善主要为:(1)用煤成本改善,电力毛利率增长16pct;(2)投资收益达46亿元(同比+39.9％)。2023年经营现金流达115亿元(同比+5022％),加权ROE达10％,归母净资产较2022年末增长10.1％;此外计提减值6亿元(主要为收购中来计提3亿元)。2024Q1实现营收200亿元(同比+13.5％),归母净利润18.15亿元(同比+79.6％)。

   新增乐清煤电2GW,看好高ROE+装机投产持续增厚净资产。2023年完成上网电量1545亿千瓦时(同比+7.5％),2024Q1为364亿千瓦时(同比+18.0％);主要为2023年6月投产2GW煤电,装机增至35GW。截至2023年末公司在建煤电6GW,考虑在建煤电项目全投产、火电装机超40GW,当前ROE保持、归母净资产可达828亿元。

   参股核电稳定收益,期待分红提升。公司投资收益长期显著增厚业绩,2023年长期股权投资达42亿元(同比+45％),统计核电17亿元(同比+25％),火电21亿元(同比+74％);近年核电审批加速,统计参股公司储备权益装机仍有两倍成长空间,看好后续投资收益增长。2023年拟现金分红33.52亿元,占归母净利润51.42％;对应2023年末收盘价股息率5.42％,对应最新收盘价股息率4.04％。

   盈利预测与投资建议。预计公司2024～2026年归母净利分别为87.81、94.16、100.56亿元,最新收盘价对应PE分别为9.51、8.87、8.31倍。沿海火电龙头,高ROE期待分红及净资产增长。参考同业估值水平,综合考虑公司加速公用事业化进程中,给予公司2024年1.4倍PB估值,对应7.53元/股合理价值,维持"买入"评级。

   风险提示。煤价波动;利用小时数下滑;项目建设进度不及预期等。