洋河股份(002304):深化变革,蓄势待发-23年及24Q1业绩点评

事件:23年实现收入331.26亿元,同比+10.04％;实现归母净利润100.16亿元,同比+6.80％。24Q1实现收入162.55亿元,同比+8.03％;实现归母净利润60.55亿元,同比+5.02％。

   23年双沟收入利润迎高增,深度全国化下省外贡献较大1)分产品:23年公司中高档酒/普通酒收入285.39亿元/39.50亿元,分别同比+8.82％/+20.70％,其中普通酒占比提升1.06pct至12.16％。23年白酒业务销量/吨价分别同比变动-14.93％/+29.78％。其中23年双沟酒业实现营业收入38.23亿元(同比+75.27％)、净利润26.15亿元(同比+24.98％)。2)分渠道:23年公司批发经销/线上直销分别实现收入320.53亿元/4.37亿元,分别同比+10.12％/+11.25％,其中线上直销渠道占比提升0.01pct至1.34％,单经销商规模提升3.22％至364.69万元/家,渠道结构有所优化。3)分市场:23年公司省内/省外分别实现收入143.93/180.96亿元,同比+8.05％/11.85％,其中省外占比提升0.86pct至55.70％。省内/外经销商规模分别提升8.67％/0.95％至486.25/310.45万元/家。

   促销力度加大下销售费用率提升,盈利能力阶段性下行1)23年毛/净利率同比+0.65/-0.94pct至75.25％/30.25％,24Q1毛/净利率同比-0.56/-1.15pct至76.03％/37.24％,净利率下行主因费用投入加大。2)23年销售/管理费用率同比+2.38/-1.09pct至16.26％/6.19％,24Q1分别同比+1.11/-1.22pct至8.52％/2.96％,销售费用率提升主因2023年公司加大促销力度、广告促销费同比增长43.34％。3)2023年末合同负债同比变动-26.37亿元至111.05亿元。24Q1末合同负债同比变动-11.60亿元至58.15亿元。4)2023年经营性净现金流61.30亿元,同比+68.06％。24Q1经营性净现金流48.50亿元,同比+245.79％。5)23年分红率自22年的60％提升至70％。6)信托减值:23年公司无针对信托新增计提减值,目前信托理财产品已全部到期,逾期未收回的金额为2.79亿元。7)股权投资:23年公司持有中银证券带来的公允价值变动损益为-0.21亿元。

   我们认为:公司依托60余万吨老酒储量全面发起真年份战略,近期梦6+出厂价上调20元、第四代梦之蓝手工班正式上市(分为10年、15年、20年三个等级),有助于品牌端高端化形象打造、渠道端缓解经销商利润压力。公司目前仍处调整期,在深耕大本营、深度全国化下,24年营业收入同比增长5％-10％的目标可达性较高。

   盈利预测与估值预计2024-2026年公司收入增速分别为8.1％/9.1％/8.9％;归母净利润增速为8.4％/9.3％/9.0％;EPS为7.2/7.9/8.6元/股;PE为13/12/11倍。考虑到公司全年业绩确定性较强,当前估值具有性价比,维持买入评级。

   风险提示梦6+动销情况不及预期;省外扩张不及预期。