洋河股份(002304):23年分红率提升,24年平稳开局-2023年年报与2024年一季报点评

事件:洋河股份发布2023年年报与24年一季报,23年实现总营收331.26亿元,同比增长10.04％,归母净利润100.16亿元,同比增长6.80％,其中Q4单季总营收28.43亿元,同比减少21.51％,归母净利润-1.88亿元,同比减少161.28％,公司23年度拟每10股派发现金红利46.6元(含税)。24Q1总营收162.55亿元,同比增长8.03％,归母净利润60.55亿元,同比增长5.02％。

   中高档酒稳健增长,24Q1开局平稳。1)23年全年总营收实现双位数增长,分产品看,23年中高档酒/普通酒营收为285.39/39.50亿元,同比+8.82％/+20.70％,中高档酒全年收入增长稳健,估计天之蓝表现相对较优。分区域看,23年省内/省外营收分别为143.93/180.96亿元,同比+8.05％/+11.85％,省外区域贡献增量相对更高。截至23年末省内/省外经销商数量分别为2960/5829家、净减17家/净增568家,省外市场招商力度进一步扩大。从量价看,23年白酒销量/均价分别同比-14.9％/+29.5％,价增为主要贡献。2)23Q4单季营收同比下滑,估计与公司在旺季来临前控货消化库存有关,单季报表有所调整。24Q1营收同比增幅8％左右,23Q4与24Q1合计营收190.98亿元,较上年同期增长2.3％。估计水晶梦受益于宴席、扫码优惠政策动销表现较优,省外如湖南、湖北、江西等市场维持较好成长。

   23Q4存在扰动,24Q1扣非利润率相对稳定。1)23Q4/24Q1销售毛利率69.62％/76.03％,同比-5.5/-0.6pct,24年一季度毛利率整体相对稳定,23Q4毛利率下滑幅度较大,估计与节奏调整有关。23Q4/24Q1税金及附加项占营收比重18.51％/16.01％,同比+8.4/+0.3pct,销售费用率64.18％/8.52％,同比+19.0/+1.1pct,四季度税金率与费用率大幅提升,估计与费用预提、消费税等预缴有关,综合看23Q4/24Q1扣非归母净利率-11.33％/37.22％,24Q1扣非归母净利率同比-0.44pct、相对平稳。2)23Q4和24Q1销售现金回款合计222.18亿元,较上年同期增加13.05％、增速明显快于收入,23Q4和24Q1经营现金流净额合计66.37亿元,同比增长10.49％,现金流情况依旧良性。截至一季度末合同负债58.2亿元、较23年末减少,估计与收入确认有关。

   盈利预测、估值与评级:公司24年营收目标增长5％-10％,23年分红率提升至70％(过往五年平均60％左右),股息率角度性价比抬升。考虑需求恢复仍需时间、竞争环境激烈,下调2024-25年归母净利润预测为107.5/118.4亿元(较前次下调11％/15％),新增26年归母净利润预测129.4亿元,折合EPS为7.14/7.86/8.59元,当前股价对应P/E为13/12/11倍,维持"买入"评级。

   风险提示:省内竞争加剧,商务需求恢复较慢,省外收入增速放缓。