亨通光电(600487):光通信盈利能力大幅改善,海洋业务厚积薄发

4Q23＆1Q24业绩符合我们预期亨通光电发布2023年年报和2024年一季报:2023年,公司实现营收476.22亿元,同比增长2.49％,实现归母净利润21.54亿元,同比增长35.77％,实现扣非净利润20.33亿元,同比增长31.74％。其中4Q23单季度,公司实现营收125.2亿元,同比增长6％,归母净利润3.5亿元,同比增加113.31％,扣非净利润3.37亿元,同比增加433.15％,符合我们预期。1Q24,公司实现营收117.85亿元,同比增长8.45％,归母净利润5.13亿元,同比增长29.87％;扣非净利润4.11亿元,同比增长13.9％。

   公司整体业绩表现稳健向好,符合我们的预期。

   发展趋势智能电网基本盘稳中向好,光通信产品结构优化盈利能力增进。2023年智能电网板块收入为193.44亿元,同口径下同比增长10％(部分新能源相关的业务调整至工业与新能源智能板块),毛利率表现稳健为13.57％,占收入＆毛利均为最高的板块。

   公司持续强化在高压电力传输领域的市场地位,具备国际最高电压等级的1000kVAC和±1100kVDC的实验能力。光通信收入同比微降2.52％至73.69亿元,主要受国内运营商采购量波动影响,但公司强化成本管控,同时特种光纤应用增加、产品结构优化,毛利率同比增加9.27ppt至29.36％。公司升级光棒技术、收购全球领先的特种光纤生产商j-fiber,强化在光通信领域的核心竞争力。

   扩产能、引战投,海洋业务厚积薄发。受国内海风项目交付节奏慢于预期的影响,2023年公司海洋能源与通信收入同比下滑24.6％至33.83亿元,毛利率下滑3.31ppt至32.81％。海洋能源方面,亨通持续中标多个国内外海风项目,在手订单充足。

   海缆＆海工产能深化,2023年内亨通完成射阳海缆基地一期建设,并推动揭阳海洋能源生产基地项目建设;公司正推动新一代深远海大型风机安装船(20MW安装容量)的建设,公司预计2024年建成,我们认为该船只有望强化公司深远海海工能力。亨通全资子公司亨通高压持续引入战略投资者国开制造业基金、建信投资、中银资产等,以更好推动海洋能源板块的高质量发展和全球化布局,目前对应投前估值约为175亿元。海洋通信方面,截至2023年底公司海底光缆累计交付里程数已突破9.4万公里,PEACE跨洋海缆通信系统已有部分路段开始对外提供国际海缆通信带宽服务,2023年内新建新加坡延伸段项目。

   盈利预测与估值我们基本维持2024年盈利预测,首次引入2025年盈利预测为31.06亿元。当前股价对应2024/25年13.3/11.2倍P/E。维持跑赢行业评级和目标价17.13亿元,对应2024/25年16.1/13.6倍P/E,和21％上行空间。

   风险光缆集采价格下滑;海丰项目推进节奏不及预期;海缆竞争激烈。