万科A(000002):盈利能力受到挑战,关注后续销售情况-季报点评

营收下降利润亏损,表内外盈利能力下降。根据公司一季报,24年一季度万科实现营业收入615.9亿元,同比下降10％,净利润3.3亿元,同比下降88％,归属母公司净亏损3.6亿元(23Q1为14.5亿元),竣工结算节奏放缓、表内外规模及盈利能力的下降是公司Q1亏损的主要原因,后续资产处置提升投资收益或一定程度上有助于公司业绩修复。

   拿地开工放缓,销售跟随市场波动。销售方面,24Q1万科实现销售金额580亿元,同比下降43％,受制于前期拿地规模及近期开工水平(24Q1拿地18亿,拿地力度3％,开工170万方,同比-71％),公司未来销售规模仍存在一定压力。从销售节奏来看,24Q1受市场及自身影响,1-2月万科单月销售在160亿左右,而3月销售回归240亿以上,后续市场景气及公司销售状况值得持续关注。

   负债总规模稳定,短债占比上升。截至24Q1万科有息负债3240亿元,较23年末基本持平,其中短债842亿元,与在手现金规模基本相当,公司偿债压力有所增大。公司在23年年报中提到,24年公司计划通过处置大宗资产实现交易回款不低于300亿元,这一部分资金将成为公司偿债的重要来源,关注未来公司资产处置计划及进展情况。

   盈利预测与投资建议。预计24-25年归母净利润分别为109亿元、109亿元,同比-10.2％、-0.2％,对应PE为8.1x、8.1x。维持公司23年末归母净资产0.5倍合理估值,对应A股合理价值10.51元/股,考虑汇率及AH溢价因素对应H股9.82港元/股,均维持"买入"评级。

   风险提示。改善不及预期,包括政策改善、居民需求持续性不及预期等;供给侧出清扰动市场情绪;结算规模及利润率不及预期等。