洋河股份(002304):营收平稳增长,股息率具有吸引力

公司经营发展稳健,分红比例提升,维持"增持"评级2023年实现营业收入331.26亿元,同比增长10.04％;归母净利润100.16亿元,同比增长6.80％。2024年Q1实现营业收入162.55亿元,同比增长8.03％;归母净利润60.55亿元,同比增长5.02％。收入业绩略低于预期,结构升级略有放缓,我们下调2024-2025年盈利预测,并新增2026年盈利预测,预计2024-2026年净利润分别为111.0(-22.1)亿元、124.9(-34.4)亿元、141.0亿元,同比分别+10.8％、+12.5％、+12.9％,EPS分别为7.37(-1.46)元、8.29(-2.28)元、9.36元,当前股价对应PE分别为13.0、11.6、10.2倍,2024年目标力争营业收入同比增长5％-10％,分红率持续提升至70％,股息率达到5％,维持"增持"评级。

   高档酒产品结构保持平稳,普通酒预计有明显升级2023年公司中高档酒/普通酒收入285.39/39.50亿元,同比+8.82％/+20.70％,我们预计水晶梦、天之蓝等宴席主力产品表现快于平均,新商务价格带的M6+表现放缓。2023年销量/吨价分别同比-14.93％/+29.78％,主要是普通酒产品结构变化导致整体吨价变化较多。

   省内竞争加剧,省外增速好于省内2023年省内/省外收入143.93/180.96亿元,同比+8.05％/+11.85％,省内增速放缓主要原因是梦6+占比较高,受影响较大,省内竞争格局更为集中和激烈。

   销售费用率提升,盈利能力略有下降2023年受益整体产品结构优化,公司毛利率同比+0.64pct至75.25％,销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比变动+2.38/-1.10/-0.16pct,受竞争环境影响,公司加大了广告宣传、活动促销等费用,2023年净利率同比-0.94pct至30.25％。2024Q1毛利率同比-0.57pct至76.03％,销售费用率分别同比+1.11pct,销售费用率持续增加,净利率分别同比-1.15pct至37.24％。

   风险提示:宏观经济波动致使需求下滑,省外扩张不及预期等