爱柯迪(600933):公司业绩表现亮眼,北美产能布局持续完善-2023年年报及2024年一季报点评报告

事件:2024年4月27日,爱柯迪发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现营收59.6亿元,同比+40％,实现归母净利润9.1亿元,同比+41％,扣非归母净利润8.8亿元,同比+45％。2024年第一季度公司实现营收16.4亿元,同比/环比分别+31％/-5％,实现归母净利润2.3亿元,同比/环比分别+37％/-27％,实现扣非归母净利润2.2亿元,同比/环比分别+45％/-23％。

   投资要点:2023年公司收入同比稳步增长,新能源业务销售占比约30％。2023年公司实现营收59.6亿元,同比增长40％,全年业绩接近业绩预告中值,符合我们预期。其中单四季度,公司实现营收17.2亿元,同比+39.1％/环比+8.3％。2023年公司累计向全球汽车市场供应产品数量超过4.8亿件,截止2023年底约有产品品种4800种,其中新能源汽车用产品销售收入占比约为30％。公司紧跟全球新能源汽车销售的渗透率大势,在2023年年报中预计2025年新能源产品销售占比将超过30％,2030年有望达到70％。2023年公司新产品开发项目创历史新高,合金压铸板块获得的新能源汽车项目寿命期内预计新增销售收入占比约为90％;其中新能源车身结构件占比约30％,新能源三电系统占比约40％,智能驾驶与热管理系统项目占比约10％,大件产品尤其是车身结构件将成为公司发展的"第二增长曲线"。我们预计,随着公司开发新项目的逐步量产及产品单价的提升,公司收入后续有望持续稳健增长。

   管理能力提升+降本增效,公司经营质量持续改善。2023年公司实现归母净利润9.1亿元,同比+41％,其中单四季度,归母净利润同比+30.9％/环比+56.5％至3.2亿元。2024年一季度,公司归母净利润为2.3亿元,同比+36.9％/环比-26.6％,毛利率/净利率分别为29.7％/14.9％,同比+0.02pct/+0.87pct,其中毛利率超过2023年各季度水平。费用方面,2024Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.2％/5.2％/5.1％/1.8％,同比-0.13pct/-0.68pct/-0.07pct/+0.80pct。我们认为,公司整体毛利率水平持续提升,2024Q1归母净利润阶段性环比下滑主要由于汇兑损失+海运费增加+原材料铝价上涨所致。公司不断提升内部管理效率,持续有效地推进降本措施,且受益于公司产能不断释放过程中规模效应,公司增效降本有望持续推进。

   国际化战略不断加速,产品结构和战略产能布局持续完善。公司坚定"新能源汽车+智能驾驶"的产品定位,不断完善产品结构,配套新能源汽车头部车企的电控、电驱、转向、智能驾驶等产品增长强劲,单车价值量持续提升。公司的业务均衡覆盖亚洲、美洲以及欧洲的汽车工业发达地区,依托这些优质稳定的客户资源优势,公司全球化销售/生产体系进一步完善、优化。根据公司年报,公司墨西哥一期生产基地已于2023年7月全面投入量产使用,现已启动墨西哥二期生产基地(新能源汽车结构件及三电系统零部件生产基地)建设。

   此外,公司于2024年3月完成定增募集,实际募得资金12亿元,用于建设新能源汽车结构件及三电系统零部件生产基地项目,项目达产后将新增新能源汽车结构件产能175万件/年、新增新能源汽车三电系统零部件产能75万件/年。我们认为,公司在北美地区的产能持续布局,有望加大公司在北美市场的竞争力,增强与全球跨国汽车零部件厂商及主机厂在全球范围内的合作,进一步提高客户黏性。

   盈利预测和投资评级公司产品从小件拓展到中大件,同时产能在国内外持续拓展释放,业绩有望持续增长。根据公司最新情况,我们调整盈利预测,预计公司2024-2026年实现主营业务收入76、95、117亿元,同比增速为28％、25％、23％;实现归母净利润11.4、14.2、17.5亿元,同比增速25％、24％、23％;EPS为1.18、1.47、1.82元,对应PE估值分别为16、13、11倍,看好公司未来发展,维持"买入"评级。

   风险提示1)汽车市场销量增速不及预期;2)公司新客户订单开发不及预期;3)新品研发进度不及预期;4)行业竞争加剧;5)原材料成本上升风险;6)产能投放不及预期。