涪陵榨菜(002507):费用管控良好,盈利能力改善-公司季报点评

事件。公司发布2024年一季报:24Q1公司实现营业总收入7.49亿元,同比-1.5％,归母净利润2.72亿元,同比+3.9％。

   高基数下Q1收入承压,持续发力多品类矩阵。24Q1营业总收入同比-1.5％,我们认为或与去年同期基数较高有关。24年公司将继续夯实传统线下渠道,强化销售人员激励;拓展线上新兴渠道,持续开拓空白市场。产品端公司将稳固榨菜品类基础,以下饭菜为新增长点,将榨菜酱纳入重点品类,创新拓展川菜酱、调味菜、泡菜等产品,优化资源投放策略,实现各品类协同发力。

   成本回落有望推升毛利率。24Q1毛利率同比-4.17pct至52.1％,我们认为主因公司仍使用高价青菜头原料,预计随着5月后低价青菜头逐步使用(24年收购价同比下降约27％至800元/吨),成本回落有望于24Q2显现。24Q1销售回款同比-1.8％至7.27亿元。

   销售费用管控良好,盈利能力环比改善。24Q1销售费用率同比-5.63pct至12.2％,主因公司市场推广及品牌宣传费支出减少;管理费用率同比-0.60pct至2.6％,期间费用率同比-6.51pct至10.8％。费用收缩对冲毛利率下行影响,24Q1归母净利率同比+1.91pct至36.3％。

   盈利预测与投资建议。我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.80、0.89、0.98元/股。参考可比公司估值,我们给予公司2024年20-25xPE,对应合理价值区间为16.07-20.08元,维持"优于大市"评级。

   风险提示。行业竞争加剧,渠道下沉、新品销售不达预期,食品安全问题。