格力电器(000651):业绩稳增长,分红超预期-23年年报及2024Q1点评

公司发布2023、24Q1业绩以及23年分红方案。①2023:收入2050亿(+8％),归母净利润290亿(+18％),扣非归母净利润276亿(+15％)。②2023Q4:收入492亿(+18％),归母净利润89亿(+44％),扣非归母净利润84亿(+54％)③2024Q1:收入366亿(+3％),归母净利润47亿(+14％),扣非归母净利润45亿(+22％)。

   公司披露利润分配预案,每股派发现金2.38元(含税),对应分红率45％,对应当前股息率为5.6％,22年分红为2元/股,23年方案高于预期。

   收入拆分:空调主业量稳价增。

   空调:23年收入1512亿元(+12％),占整体收入74％。根据产业在线,23年格力内外销合计销量为+2.4％,均价在结构升级的带动下增速更高。从产业在线出货看,24Q1格力出货量+9.6％,高于收入增速,但公司其他流动负债和合同负债环比高于23Q4,足可见报表蓄水池仍充足。

   其他:26％的业务为工业制品(零部件,盾安等)、生活电器(厨小、冰洗等)、绿色能源(格力钛),23年收入-2.5％,整体表现平稳。

   利润端:24Q1利润增速好于预期。

   毛利端:23年毛利率30.6％(+4.5pct),24Q1毛利率29.5％(+2pct),主因是空调结构升级提升均价,以及原材料部分仍有红利,对毛利率增长均有贡献。

   费用端:23年及24Q1费率分别为13.1％(+2.3pct)和13.6％(-0.5pct),净利率分别为14.2％(+1.3pct)和12.8％(+1.3pct),毛利率对净利率有明显拉动。

   投资建议:Q1报表健康,维持买入评级。

   从经营性现金流看,Q1为-29亿,对应资产负债表中的应收账款/应收账款融资增加15亿/47亿。预计与Q1空调厂商刺激经销商提前囤货,提前锁定下游货款有关。从其他流动负债看,即公司返利科目,622亿环比Q4的611亿仍有提升,合同负债205亿环比Q4的136亿亦提升。报表质量维持健康,蓄水池较充足。

   短期看,公司23年分红超预期,24Q1收入有余粮,利润显著释放,随着以旧换新带动内需,24年业绩无虞。长期看,公司渠道改革、新能源等业务持续推进下,有望迎来新增量。我们预计公司24-26年收入为2207/2300/2399(24/25年前值为2104/2209亿元),归母为321/344/368(24/25年前值为291/311亿元),对应24-26年PE为7.4/6.9/6.5X。

   风险提示:地产竣工风险,空调增长不及预期风险,原材料价格波动风险,研报信息更新不及时风险。