洋河股份(002304):基本盘稳固,分红受益提升-公司点评

事件1:公司发布2023年年报,2023年公司实现营业收入331.26亿元,同比增长10.04％,实现归母净利润100.16亿元,同比增长6.80％。

   事件2:公司发布2024年一季报,1Q24实现营业收入162.55亿元,同增8.03％,实现归母净利润60.55亿元,同增5.02％。

   4Q23控货挺价,实际回款稳健。公司4Q23实现营业总收入28.43亿元,同比-21.51％;实现归母净利润-1.88亿元。实际回款表现并不弱,4Q23和1Q24累积销售收现同增13.04％,4Q23和1Q24累计营业收入+△合同负债同增11.03％,反映实际回款收现表现稳健。

   23年毛利率保持稳定,加大市场费用投入。23年毛利率同比提升0.64pct至75.25％,而归母净利率同比-0.91pct至30.24％。23年中高档酒/普通酒收入分别同比+8.82％/+20.70％,其中普通酒毛利率明显改善,中高档酒毛利率平稳。费用率方面,23年销售费用率同比+2.38pct至16.26％,预计主要源于数字化改革费用延后结算、买赠促销等费用投入加大,23年管理费用率同比-1.09pct至6.19％。1Q24毛利率同比-0.56至76.03％,归母净利率同比-1.07pct至37.25％,销售费用率同比+1.11pct至8.52％,预计主要源于春节旺季加大市场费用投入,管理费用同比-1.22至2.96％,预计主要受益于规模效应。

   基本盘稳固,分红率提升。公司基本盘稳固,产品体系逐步梳理完善,海之蓝和天之蓝具有全国化基础,通过省内外区域下沉仍能有一定成长性,基本面有底。根据此次年报,公司预计每股股利(税前)4.66元,分红率达到70％,较此前五年延续60％左右的分红率明显提升,对应当前股息率为4.9％,投资性价比正在凸显。

   盈利预测及投资建议:维持"买入"评级。考虑到江苏省内竞争烈度加大对市场费用的要求,同时根据公司年报的产品拆分,我们调整盈利预测,预计2024-2026年营收分别为359、387、415亿元(2024-2025年原值为403、458亿元),同增8％、8％、7％;预计2024-2026年归母净利润分别为109、118、128亿元(2024-2025年原值为135、154亿元),同增9％、9％、8％,对应2024-2026年EPS分别为7.23、7.85、8.50元(2024-2025年原值为8.94、10.24元),对应PE分别为13、12、11X。

   风险提示:宏观经济不确定性,市场竞争加剧,疫情反复的风险。