赛轮轮胎(601058):2023年净利润高增,全球化布局持续推进-2023年年报及2024年一季报点评

事件:

   2024年4月27日,赛轮轮胎发布2023年年度报告及一季度报告:2023年实现营业收入259.78亿元,同比上升18.61％;实现归母净利润30.91亿元,同比上升132.07％;实现扣非归母净利润31.46亿元,同比上升135.64％;销售毛利率27.64％,同比上升9.22pct,销售净利率12.33％,同比上升5.81pct;经营活动现金流净额为53.13亿元,同比增加31.14亿元。

   2023Q4单季度,公司实现营业收入69.67亿元,同比+34.38％,环比-5.61％;实现归母净利润为10.66亿元,同比+299.33％,环比+8.86％;

   扣非后归母净利润10.48亿元,同比+312.84％,环比+8.60％;经营活动现金流净额为23.20亿元,同比+11.51亿元,环比+12.14亿元。销售毛利率为33.58％,同比+13.80pct,环比+5.80pct;销售净利率为15.77％,同比+10.14pct,环比+2.00pct。

   同时,公司公布一季度报告,2024Q1单季度,公司实现营业收入72.96亿元,同比+35.84％,环比+4.72％;实现归母净利润为10.34亿元,同比+191.19％,环比-3.06％;扣非后归母净利润10.15亿元,同比+176.54％,环比-3.13％;经营活动现金流净额为-1.04亿元,同比-7.61亿元,环比-24.24亿元。销售毛利率为27.68％,同比+7.36pct,环比-5.90pct;销售净利率为14.39％,同比+7.53pct,环比-1.38pct。

   投资要点:

   2023年轮胎产销两旺,净利润同比高增

   2023年实现营业收入259.78亿元,同比上升18.61％;实现归母净利润30.91亿元,同比上升132.07％。其中,2023年公司实现毛利润71.79亿元,同比+31.46亿元;期间费用33.88亿元,同比+10.48亿元,资产减值损失-1.84亿元,损失同比下降909万元,信用减值损失-752万元,损失同比下降1486万元。2023年公司经营活动现金流净额为53.13亿元,同比增加31.14亿元。期间费用方面,2023年公司销售费用率为4.95％,同比+1.13pct;管理费用率为3.36％,同比+0.58pct;研发费用率为3.23％,同比+0.39pct;财务费用率分别为1.51％,同比+0.24pct。

   轮胎产销方面,2023年公司实现轮胎生产量5863.54万条,同比+35.71％;实现轮胎销售量5578.63万条,同比+27.07％;轮胎业务实现营收246.18亿元,同比+22.13％;实现毛利润69.71亿元,同比+83.09％;轮胎业务毛利率28.32％,同比+9.43pct。

   2023年Q4公司实现净利润10.99亿元,环比增加8258万元,实现毛利润23.39亿元,环比上升2.89亿元,期间费用10.61亿元,环比上升1.51亿元,投资收益3543万元,环比上升6041万元,所得税费用7604万元,环比下降2689万元。

   公司Q1净利润同比高增,环比小幅下滑

   根据公司一季度业绩报告,2024Q1公司实现净利润10.50亿元,同比+184.67％,环比下降4843万元。2024Q1实现毛利润20.20亿元,环比下降3.20亿元,费用方面,2024Q1销售费用为2.79亿元,环比下降1.90亿元;管理费用为2.50亿元,环比下降8万元;研发费用为2.20亿元,环比下降141万元;财务费用为0.75亿元,环比下降4478万元。

   2024Q1的资产减值损失为-1021万元,环比上升8284万元,信用减值损失为-430万元,环比下降373万元。

   非公路轮胎技术改造基本完成,该领域竞争力提升

   2023年内,青岛工厂非公路轮胎技术改造已基本完成,该项目将全部生产49吋及以上规格的巨型工程子午胎;潍坊工厂产品改造项目完成后,将具备10万吨非公路轮胎的年生产能力;越南工厂三期项目的非公路轮胎产能持续提升,第一条巨型工程子午胎也成功下线。另外,公司还在青岛董家口和印度尼西亚规划建设非公路轮胎产能。

   公司在建产能体量大,看好长期成长性

   2023年10月,柬埔寨工厂新投资建设年产600万条半钢子午线轮胎项目,2024年1月又追加投资增加600万条半钢子午线轮胎年产能,该项目建设完成后,柬埔寨工厂将具备年产2,100万半钢子午线轮胎及165万条全钢子午线轮胎的生产能力;2023年12月,公司拟在墨西哥成立合资公司,投资建设年产600万条半钢子午线轮胎项目;2024年3月,公司拟在印度尼西亚投资建设年产360万条子午线轮胎与3.7万吨非公路轮胎项目。截至2024年4月,公司共规划建设年产2,600万条全钢子午线轮胎、1.03亿条半钢子午线轮胎、44.7万吨非公路轮胎的生产能力。

   盈利预测和投资评级预计公司2024-2026年营业收入分别为329.19、392.96、421.86亿元,归母净利润分别为43.49、49.97、54.86亿元,对应PE分别13、11、10倍,考虑公司未来成长性,维持"买入"评级。

   风险提示新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。