海尔智家(600690):业绩表现超越预期,再推员工持股计划-2024年一季报点评

事项:

   公司发布2024年一季度报告,2401公司实现营业收入689.8亿元,同增6.0％,归母净利润47.7亿元,同增20.2％,扣非归母净利润46.4亿元,同增25.4％。

   评论:

   公司营收稳健增长,外销增速小幅收窄。24Q1公司实现营收689.8亿元,同比+6.0％,收入环比略有降速但整体增长仍属稳健。分地区看,国内市场收入同比+8.1％,其中冰洗业务作为公司传统强势主业大概率保持稳定增长,表现或优于行业(产业在线数据24M1-M2冰箱／洗衣机同比+6.0％1-1.0％),空调业务在行业高景气度加持下实现双位数以上增长,厨电、水家电等其他品类收入增长均超10％,同时通过深化套系产品布局,加速shoppingmall等触点建设带动卡萨帝收入同比+14％。海外市场收入同比+4.0％,营收表现弱于国内,主要系欧美家电市场需求疲软,龙头惠而浦2401北美家电收入／销量同比-3.4％／一8.1％,但公司通过产品结构升级与新产业布局等方式实现市场份额提升,我们判断在人民币口径下北美市场仍然实现正向增长,欧洲、澳新等其他区域在本地化运营下亦有良好表现。

   业绩表现重回高增,超越市场预期。24QI公司归母净利润47.7亿元,同比+20.2％,业绩表现重回高增,超越此前市场预期。一方面得益于公司数字化转型不断深入,整体运营效率提升带动国内经营利润增长超过30％,另一方面尽管海外市场竞争仍然激烈,但公司充分发挥全球协同能力,外销经营利润增速超过10％。盈利能力方面,24Q1公司毛利率稳中有升同比+0.3pct至29.0％,主因公司产品结构改善与供应链优化所致。同时公司控费效果显著,24Q1销售＆管理费用率同比优化0.8pct至16.3％,综合影响下公司净利率同比+0.8pct至7.0％,盈利能力加速改善。

   优质开局为全年筑基,兼顾股东回报与员工利益更值估值溢价。公司一季度业绩表现强劲,尽管海外需求有所疲软,但更应把握公司业绩的增长确定性。一是数字化变革带来的内部降本增效持续兑现,且压缩机合资公司投产补齐公司全产业链供给能力,控费效果有望进一步显现;二是高端化逻辑仍在坚实前行,卡萨帝重回15％左右增长中枢驱动公司盈利持续提升;三是欧洲市场通过产品创新与品牌升级(NewCandy)提升价格指数,盈利能力正进入加速修复通道,全年看利润有望释放较高弹性。此外,公司在明确分红率逐年提升基础上,再推A+H股员工持股计划(合计不超过2430人),考核目标以2023扣非归母净利润为基数,24-25年CAGR不低于15％,同时24-25年ROE不低于16.8％,兼顾股东回报与员工利益更值估值溢价,坚定看好公司经营向上势能。

   投资建议:公司业绩重回高增,再推员工持股计划助力未来优质发展。我们调整24/25/26年EPS预测为2.03/2.31/2.60元(前值为2.00/2.26/2.55元),对应PE为14/12/11倍。参考DCF估值法,我们上调目标价至32元,对应24年16倍PE,维持"强推"评级。

   风险提示:原材料价格波动,行业竞争加剧,下游行业需求不及预期。