新华保险(601336):保险服务收入拖累净利润增速-2024年一季报点评

事项:

   新华保险公布2024年一季报。202401,公司实现归母净利润49亿元,同比一28.6％;年化总投资收益率4.6％,上年同期为5.2％;年化综合投资收益率为6.7％,上年同期为5.7％。

   评论:

   新单增速承压,预计以价补量驱动NBV大幅增长。2024Q1公司实现原保费572亿元,同比-11.7％。其中长期险首年保费同比-45.0％至109亿元,但新业务价值实现大幅增长,预计受产品利率下调、渠道成本下降、业务结构优化专业务品质改善驱动,新业务价值率显著改善。新单里面,期交同比-4.2％,期趸比优化,其中十年期及以上期交保费同比+83.9％,期限结构大幅优化,预计显著驱动新业务价值率改善。2024Q1公司退保率为0.5％,同比-0.lpct,更好地发挥续期保费压舱石作用,续期同比+2.7％至446亿元。

   个险新单增长良好,银保受监管收紧影响明显。从总保费的渠道结构来看,个险渠道202401同比-3.1％至398亿元,银保渠道同比-29.4％至158亿元:从新单保费角度,个险同比+23.0％至52亿元,银保同比-63.7％至56亿元。银保渠道新单增速承压明显,预计主要原因是监管持续推动报行合一,渠道佣金费率下降导致终端销售人员积极性下降。

   投资小幅下降,保险服务收入影响净利润增长。截至2024Q1,公司投资资产为1.37亿元,较上年末+2.3％。202401公司实现年化总投资收益率4.6％．上年同期为5.2％;年化综合投资收益率为6.7％,上年同期为5.7％。从报表端来看,利息收入／投资收益同比增加3.98/0.36亿元(同比+5.1％／+2.1％),公允价值变动损益同比减少11.39亿元(同比-12.4％),三者合计同比-4.6％,投资端小幅下降。负债端影响较为明显,保险服务收入同比一13.4％至117亿元,同时承保财务损失同比+11.5％至120亿元。受此影响,2024Q1归母净利润同比一28.6％至49亿元。

   投资建议:2024QI公司新单承压显著,但新业务价值仍实现增长,预计业务结构亦有所改善。展望2024年,建议持续关注公司代理人改革进程及成效兑现,资产端弹性特征明显,有望优先受益于权益市场回暖。我们小幅下调公司2024-2026年EPS预测值为3.7/4.6/5.5元(原2024-2026E为3.8/4.7/5.6元)．维持2024年PEV目标值为0.5x,对应2024年目标价为41.46元,维持"推荐"评级。

   风险提示:监管变动、改革不及预期、权益市场动荡、利率持续下行