三一重工(600031):盈利能力持续提升,高质量发展卓有成效

事件:2023年,公司实现营业总收入740.19亿元,同比降低8.44％;实现归母净利润45.27亿元,同比增长5.53％。2024年一季度,公司实现营业总收入178.3亿元,同比降低0.95％;实现归母净利润15.8亿元,同比增长4.21％。

   毛利率水平持续提升,经营质量夯实稳健。2023年,公司毛利率为同比提高3.69个百分点;净利率为6.29％,同比提高0.79个百分点。2024年一季度,毛利率为28.15％,同比提高0.55个百分点;净利率为9.19％,同比提高0.41个百分点。公司海外占比持续提升,降本增效持续推进,盈利能力不断提升。2023年经营活动现金净流量为57亿元,同比增长39％;公司销售商品、提供劳务收到的现金为782.76亿元,回款率为99.38％。公司主要事业部货款价值逾期率控制在较低水平,在外货款规模、质量总体保持较好水平。

   核心产品竞争力持续增强。2023年,公司挖掘机械/混凝土机械/起重机械分别实现营收276.36/153.15/129.99亿元,同比增长-22.71％/1.55％/2.60％,营收占比为37.34％/20.69％/17.56％;毛利率分别为33.17％/22.33％/同比提升5.27/0.56/8.9个百分点。公司挖掘机国内市场连续13年蝉联销量冠军;混凝土机械稳居全球第一品牌,其中电动搅拌车销量同比上升47％,连续三年市占率第一;起重机械海外增速超过50％,全球市占率大幅上升;摊铺机市场份超30％,旋挖钻机国内份额超40％;压路机、平地机市场份额均大幅上升。

   海外收入占比达60％,全球化战略稳步推进。2023年,公司海外收入为432.58亿元,同比增长18.28％,海外收入占比提升至60％;海外业务毛利率为较国内业务毛利率高7.74pct。2023年,公司亚澳/欧洲/美洲/非洲业务收入分别为165/162.5/75.8/29.2亿元,同比增长11.1％/37.97％/6.82％/2.56％。公司海外渠道布局逐步完善,除普茨迈斯特海外渠道外,公司已建立覆盖400多家海外子公司、合资公司及优秀代理商的海外市场渠道体系。公司挖掘机械、起重机械、混凝土机械产品海外出口均保持行业第一,市场地位稳固。

   投资建议公司核心板块竞争力持续增强,国际化战略成效显著,盈利能力不断增强。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为65.82/87.84/110.34亿元对应PE分别为20.78/15.57/12.40倍。维持公司"增持"评级。

   风险提示:基建、房地产投资不及预期,市场非理性竞争,海外贸易环境恶化,业绩不及预期等。