老凤祥(600612):盈利能力持续提升,24Q1净利润同比+12％

事件:公司发布2023年报及2024一季报:2023年,公司实现营业收入714.36亿元,同比+13.37％;归母净利润22.14亿元,同比+30.23％;扣非归母净利润21.56亿元,同比+24.83％。2024Q1,公司实现营业收入256.30亿元,同比+4.36％;归母净利润8.02亿元,同比+12.00％;扣非归母净利润8.35亿元,同比+13.82％。

   23年黄金产品销量稳定,毛利率略有提升:分产品看,2023年公司珠宝首饰/黄金交易/笔类/工艺品销售收入分别为581.36、127.50、2.24、0.58亿元,同比+15.44％/+5.53％/+3.66％/-37.16％;毛利率分别为9.84％、0％、25.47％、23.73％,同比+0.71/+0.03/-5.28/+6.23pct。2023年,公司黄金产品/铂金产品生产量分别为123.04、0.45t,同比-16.87％/-2.62％;销售量分别为147.93、0.42t,同比-1.84％/-0.98％。截至2023年末,老凤祥共计拥有营销网点达到5994家(含境外银楼15家),全年净增385家,其中自营银楼网点为187家、连锁加盟店5807家(净增392家)。

   24Q1毛利率持续提升,加强费用控制:2024Q1,公司销售毛利率为8.37％,同比+0.35pct;销售/管理/研发/财务费用率分别为1.25％/0.49％/0.04％/0.23％,同比-0.17/-0.11/+0.01/-0.02pct。公司牢牢把握国货"潮品"新消费增长点,以"传承、欢庆、新生"为主题,开发"龙情蜜意"足金翡翠首饰等一系列设计新品投放市场,打造了一批"时尚新经典"产品。预计黄金饰品中高毛利产品销售占比提升,带动盈利能力提升。

   投资建议:老凤祥(605599.SH)作为我国珠宝领域"百年民族品牌",具备品牌、渠道、生产等全方位优势。通过国改引入省代等多方力量,赋能公司业务发展,终端门店有望持续快速扩张;职业经理人制度帮助公司提质增效,高质量完成十四五规划目标。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为26.02/30.13/34.00亿元,对应PE分别为16x/13x/12x。维持"增持"评级。

   风险提示:金价大幅波动,市场竞争加剧,终端拓店不及预期。