金种子酒(600199):24Q1单季度扭亏为盈,拟转让药业股权聚焦主业发展,改革增添内动力-公司点评报告

事件:公司发布2023年年报及2024年一季报,2023年实现总营收14.69亿元,同比+23.92％;实现归母净利润-0.22亿元,22年同期为亏损1.87亿元;实现扣非归母净利润-0.58亿元,22年同期为亏损2.01亿元。其中,23Q4单季度实现营收3.96亿元,同比+6.8％;实现归母净利润0.13亿元,22Q4同期为亏损0.51亿元;实现扣非归母净利润-0.09亿元,22Q4同期为亏损0.52亿元。24Q1公司实现营收4.19亿元,同比-3.02％;实现归母净利润0.18亿元,23Q1同期为亏损0.41亿元;实现扣非归母净利润0.15亿元,23Q1同期为亏损0.42亿元。

   低端产品支撑底盘增长,产品矩阵高端化凸显。分价格带看,2023年起,公司更换产品结构披露口径,更清晰呈现中高端价格带产品发展,23年公司高端酒/中端酒/低端酒分别实现营收0.53/2.30/6.99亿元,分别同比无相同口径参照/-23.2％/+81.5％;24Q1高端酒/中端酒/低端酒分别实现营收0.25/0.83/2.62亿元,分别同比+177.9％/+214.8％/+7.7％。我们认为,祥和种子、颍州佳酿等低端产品仍支持底盘增长,随馥合香升级持续推进,更换口径后馥7、馥9、柔和大师稳定发展坚实腰部力量,焕新馥16、馥20引领产品形象,高端酒高增。

   围绕阜阳大本营基地建设,渠道端调整后省内精耕发展。2023年公司省内/省外分别实现营收11.99/2.01亿元,以阜阳为大本营,省内渠道深化持续进行,同时积极推动团购商发展,23年直销(含团购)渠道收入0.38亿元,同比增长73.0％。截止24Q1,公司省内/省外经销商分别296/209家,较去年同比净增加46/100家。

   毛利率同比大幅提升,期间费用率维持下行通道,盈利能力持续上移,23Q4、24Q1连续两季度实现归母净利润盈利。毛利端,公司2023年整体毛利率40.32％,同比+13.88pcts,24Q1毛利率44.52％,同比+17.29pcts,华润入驻改革元年,公司明确一体两翼的产品结构,低基数下产品结构提升显著,产品体系逐步明晰,产品矩阵升级显现。费率端,2023年公司期间费用率为26.04％,同比-5.34pcts,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为15.97％/8.91％/1.72％/-0.56％,同比分别-4.6/-1.1/-0.4/0.7pcts。公司24Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为17.15％/7.07％/1.56％/-0.47％,同比分别-1.42/1.19/1.02/-0.03pct。23年公司贯彻组织重塑,完成股份架构、销售架构调整,赛马机制激发团队活力,辞退福利、折旧款有所增加致管理费用率小幅上升,费用精细化管理下销售费用投放效率大幅提升。综上,23年公司归母净利润率-1.5％,同比大幅减亏,24Q1归母净利润率4.21％,同比+13.72pcts,单季度实现归母＆扣非归母双重扭亏为盈,盈利能力望稳定进入上行通道。

   拟逐步剥离药业,聚焦白酒主业发展,馥合香培育升级,多维改革红利逐步释放。4月28日公司发布公告,为优化产业结构、聚焦主业发展,公司拟以公开挂牌方式转让子公司金太阳药业92％的股权,本次股权转让完成后,公司不再持有金太阳药业股权。2023年,金太阳药业实现经审计营收4.23亿元,实现净利润0.30亿元,资产/负债总额2.43/0.84亿元,24Q1实现未经审计营收0.67亿元,净利润0.09亿元,资产/负债总额2.29/0.62亿元。我们认为,过去一年中公司持续多方位改革,当前围绕馥合香为中心,百元以下种子+高端醉三秋为两翼的"一体两翼"品牌体系更加清晰,带动产品结构提升。同时借助华润优质渠道力量,渠道改革顺利推进,终端网点覆盖率持续提升。当前公司拟转让金太阳药业股权,逐步剥离药业产业,凸显长期聚焦白酒主业发展的战略决心,主业价值凸显,伴随前期改红利逐步释放,边际变化望加速体现。

   投资建议:自华润入驻以来,公司积极推动组织及人事调整、渠道改革、产品重塑打造、营销创新等方面调整,蓄势盈利改善经营向上的复兴之路。我们预计公司24-25年实现总营收18.86/25.02亿元,预计实现归母净利润0.98/2.68亿元,维持"推荐"评级。

   风险提示:新品培育不及预期;宏观经济下滑;内部管理调整不及预期;

   市场竞争加剧等。