中国化学(601117):现金流大幅改善,看好海外业务持续放量-年报点评报告

业绩稳中有增,经营质量持续提升23年公司实现营业收入1791.96亿元,同比+13.1％,实现归母净利润54.26亿元,同比+0.2％,扣非归母净利润52.02亿元,同比+3.86％。分季度看,23Q4、24Q1公司营业收入分别为475.33、451.71亿元,同比分别+25.56％、+5.54％,实现归母净利润17.03、12.16亿元,同比分别+0.48％、+9.5％,业绩稳中有增。23年公司海外业务延续提速,新签订单1006.06亿元,同比高增165.48％,占新签合同总额30.79％。公司或受益于"一带一路"需求景气向上,23年海外业务收入占比20％,后续有望成为公司增长的核心驱动力。此外公司23年CFO净流入91.34亿元,反映公司经营质量持续提升。海外订单高增,24年或为收入转化高峰分业务看,23年公司化学工程、基础设施、环境治理、实业及新材料、现代服务业收入分别为1423.7、219.9、28.4、77.1、29.9亿元,同比分别20.35％、-1.84％、-18.90％、4.75％、-47.34％,毛利率分别为9.87％、7.09％、11.35％、8.07％、9.01％,同比分别-0.06、-0.07、-0.01、-0.07、+2.86pct,核心主业化工工程业务维持稳步增长,但我们判断由于23年石油化工行业景气度下行,导致主业毛利率有小幅承压。订单方面,24Q1公司累计新签1279.16亿元,同比+22.3％,其中境内、境外分别新签1053.57、225.59亿 元,同比分别+7.5％、240.2％,24年海外订单延续高增长态势,3月单月新签埃及NCIC三期化肥项目合同,单体订单金额达81.8亿元,且我们判断24年或为海外订单集中转化为收入的重要节点。盈利能力稳定,现金流大幅改善23年公司毛利率为9.4％,同比+0.07pct,24Q1毛利率为8.0％,同比+0.09pct,盈利能力稳中有升。23年期间费用率为5.31％,同比+0.14pct,其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.01、+0.02、-0.002、+0.13pct,管理费用提升系职工薪酬。折旧费有所增加。24Q1期间费用率同比+0.04pct,费用控制能力仍有改善空间。综合影响下23年净利率为3.35％,同比-0.32pct,我们判断主要由于23年公司资产及信用减值损失5.87亿元,同比多损失4.35亿元。23年公司CFO净额为91.34亿元,同比大幅增加76.34亿元,或反映公司紧抓现金流指标管控,取得了较好成效。收现比同比-6.75pct至89.15％,付现比同比-5.62pct至85.86％。

   实业有前景,或受益"一带一路"需求催化,维持"买入"评级公司转型实业持续优化商业模式,股权激励等带动经营活力不断提升。我们预计公司24-26年归母净利润为60、68、76亿元(24-25年前值为60、70亿元),同比分别+11％、+13％、+12％,维持"买入"评级。

   风险提示:基建投资景气度不及预期,新签订单毛利率不及预期,汇率大幅波动,工程订单结转速度放缓。