德尔玛(301332):水健康维持高增,销费压低盈利能力-2023年年报及2024年一季报点评

事件:公司发布2023年年报及2024年一季报,2023年公司实现营收31.5亿元,同比减少4.6％;实现归母净利润1.1亿元,同比减少42.9％;实现扣非净利润1亿元,同比减少44.4％。单季度来看,Q4公司实现营收8.8亿元,同比减少12.2％;实现归母净利润0.1亿元,同比减少90.4％;实现扣非后归母净利润0.1亿,同比持平。2023年公司现金分红4615.6万元,业绩分红率达42.5％。2024年Q1公司实现营收7.2亿元,同比增长7.7％;实现归母净利润0.2亿元,同比增长0.5％;实现扣非净利润0.2亿元,同比增长0.3％。

   水健康产品快速增长,双品牌出海拓展渠道。分产品来看,公司2023年家居环境/水健康/个护健康分别实现营收13.9亿元/11.6亿元/5.8亿元,分别同比-10.2％/+10.3％/-1.4％,其中核心产业飞利浦水健康实现较好增长;分地区来看,内外销分别实现营收25.7亿元/5.8亿元,分别同比-10.1％/+29.8％,海外市场主要依靠德尔玛、飞利浦双品牌进行渠道扩展,带动营收增长;分销售模式来看,线上线下分别实现营收16.3亿元/15.3亿元,分别同比-10.9％/3.1％。

   电商流量竞争加剧,拖累盈利能力。公司2023年毛利率同比提升1.3pp至30.8％,其中家居环境/水健康/个护健康毛利率分别为25.4％/37.6％/30.7％,分别同比+1.9pp/+2pp/-5.1pp,2023年公司推出的个护健康类爆款产品毛利率偏低,拉低个护健康毛利率水平;分销售模式来看,线上线下毛利率分别为37.9％/23.1％,分别同比+1.4pp/+2.3pp;费用率方面,2023年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为19.3％/4.5％/-0.9％/4.8％,分别同比+3.8pp/+0.4pp/-0.7pp/+1.1pp,销售费用因电商平台流量竞争加剧,公司加大营销推广力度而有所增长,拖累公司盈利水平,公司净利率同比减少2.3pp至3.3％。

   24Q1盈利能力维持稳定。公司2024年Q1毛利率同比提升1.4pp至30.9％。费用率方面,2023年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为18.9％/4.7％/-0.9％/5.3％,分别同比+2.5pp/-0.2pp/-0.8pp/+0.7pp。净利率来看,2024年Q1公司净利率同比提升0.1pp至3.3％。

   盈利预测与投资建议。公司依托双品牌战略,持续挖掘多品类布局,2023年推出多款爆品,2024年持续推新刺激需求,开拓海外市场。预计公司2024-2026年EPS分别为0.37元、0.47元、0.51元,维持"持有"评级。

   风险提示:外销增长不及预期、新品放量不及预期、竞争加剧等风险。