老凤祥(600612):业绩表现亮眼,盈利能力稳中有升-公司点评报告

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   老凤祥发布2023年报及2024年一季报,2023年公司实现营收714.36亿元/+13.37％,归母净利润22.14亿元/+30.23％,扣非归母净利润21.56亿元/+24.83％,非经常性损益0.59亿元,主要来自政府补助,拟每10股派发现金股利19.5元(含税)。2023Q4公司实现营收93.70亿元/-1.08％,归母净利润2.50亿元/-27.41％,扣非归母净利润1.76亿元/-49.94％。2024Q1公司实现营收256.30亿元/+4.36％,归母净利润8.02亿元/+12％,扣非归母净利润8.35亿元/+13.82％。

   点评:

   黄金延续高景气度,收入增长稳健。2023年公司营收714.36亿元/+13.37％,分产品看:1)珠宝首饰营收581.36亿/占比81.38％/+15.44％;2)笔类营收2.24亿/占比0.31％/+10.22％;3)工艺品销售营收0.58亿/占比0.08％/-37.16％;4)黄金交易营收127.50亿/占比17.85％/+5.53％;5)商贸营收0.65亿/占比0.09％/-41.56％;6)其他业务营收2.03亿/占比0.28％/+43.24％。珠宝首饰、笔类加工艺品再分销售模式看:1)批发营收543.04亿/占比76.02％/+14.35％;2)零售营收41.14亿/占比5.76％/+29.40％。2023年公司黄金销量下降1.84％,公司收入增长深度受益于金价上行,以及黄金消费高景气度延续。

   费用率表现平稳,规模效应明显。2023年公司费用率2.41％/+0.08pct,其中:1)销售费用10.54亿元/+27.13％,销售费用率1.48％/+0.16pct;2)管理费用4.90亿元/+21.81％,管理费用率0.69％/+0.05pct;3)研发费用0.37亿元/+16.85％,研发费用率0.05％/+0pct;4)财务费用1.41亿/-31.17％,财务费用率0.20％/-0.13pct。

   投资建议:老凤祥为国内黄金饰品百年品牌,凭借深厚的历史底蕴,紧跟潮流的产品设计以及广泛布局的渠道网络,有望实现经营规模的稳步提升。考虑到金价大幅波动对终端消费及渠道拿货造成影响,调整盈利预测,预计2024-2026年营收分别为808.34亿/909.02亿/1016.83亿,归母净利润分别为25.78亿/29.17亿/32.84亿,对应PE分别为16倍/14倍/12倍。维持"买入"评级。

   风险提示:市场竞争加剧;扩店不及预期;黄金价格波动;业绩预测和估值判断不达预期。