华泰证券(601688):自营受市场波动所累,盈利质量提升为后续看点-公司点评报告

事件:华泰证券发布2024Q1季报。2024Q1公司实现营收/归母净利润61.05/22.91亿元,同比-32.11％/-29.39％,加权平均ROE1.37％,同比减少0.49个百分点。

   点评:

   自营降幅明显或主因市场波动影响,投行业绩下行主因监管环境趋严2024Q1年公司经纪/投行/资管/信用/自营业务累计收入分别为13.58/5.76/11.06/2.3/18.81亿元,同比-11.4％/-26.1％/+10.2％/-23.3％/-58.9％。公司自营降幅较大,其中投资收益9.39亿元,同比-85.1％,预计主要由于权益市场波动影响。

   杠杆率小幅下行,自营规模收缩致总资产水平下滑,预计主要由于权益理财等资产规模下滑所致。2024Q1,公司除客户资金杠杆率3.96,较年初下滑0.26倍,总资产规模8626.23亿元,较年初下滑4.7％,其中金融投资资产规模4388.60亿元,同比-8.6％,交易性金融资产规模3713.97亿元,同比-10.2％。公司卖出回购金融资产款规模1565.31亿元,同比+8.7％,我们预计其主因2024Q1公司权益、理财规模下行债券杠杆提升。

   出售AssetMark或有助于优化资本结构,集中于核心业务。4月25日,华泰证券发布出售所持AssetMark全部股权公告,综合考虑当前统包资产管理平台行业的竞争格局和公司国际业务进一步发展的需要出售所持AssetMark的全部股权。交易完成后,华泰证券预计将获得约17.93亿美元现金。我们认为,此次出售境外TAMP资产有利于公司资本结构优化和专注于其他核心业务,提升资产回报。2023年,公司资本杠杆率13.98％,净稳定资金率130.84％,处于行业较低水平。

   投行IPO市占率上行,排位暂居行业首位。2024Q1,受IPO强监管影响,公司IPO规模34.52亿元,同比-38.0％,市占率14.6％,同比提升6.1pct,暂居行业首位。债券承销1686.11亿元,同比-1.7％,位列行业第五。从IPO储备情况看,截至4月30日,华泰证券储备项目133个,位于行业第六。

   旗下基金公司管理规模明显增长,贡献资管收益。2024Q1,公司旗下华泰柏瑞/南方基金非货基金管理规模分别为3506.39/5380.76亿元,同比+23.1％/+10.0％。

   投资建议:公司内部治理领先,依托专业能力跻身头部,ROE稳中有升,后续竞争优势有望进一步提升。当前公司总资产、净资产水平位于行业前列,结合近期监管表态支持国有大型金融机构做优做强,后续公司有望迎增量政策支持,业务盈利质量有望提升,当前估值水平较低建议关注。

   风险因素:市场竞争加剧,政策落地不及预期,市场波动加剧等。