三一重工(600031):业绩符合预期,看好国际化推进、盈利能力回升-2023年年报及2024年一季报点评

事件:公司发布2023年年报及2024年一季报,业绩符合市场预期。投资要点业绩符合预期,业绩增速高于行业公司2023年实现营业总收入740.19亿元,同比下滑8.44％,归母净利润为45.28亿元,同比增长5.53％,扣非归母净利润43.88亿元,同比提升40％。2023年挖机行业销量同比下滑24％,公司增速显著高于行业。2024年Q1公司营业总收入178.30亿元,同比下跌0.95％,归母净利润为15.8亿元,同比增加4.21％。2024年一季度挖机行业同比下滑13％,公司阿尔法属性彰显。2023年分产品看,公司市场地位稳固:(1)挖掘机械:收入约276.36亿元,同比下滑22.71％,继续保持行业第一。(2)混凝土机械:实现收入153.15亿元,同比增长1.55％。(3)起重机械:实现营收130.0亿元,同比增长2.6％,,其中海外增速超过50％,全球市占率大幅上升。2023年海外营收占比提升至60％,看好国际化战略持续推进2023年分区域看:(1)国内:实现营收282.6亿元,同比下降31.97％;(2)海外:实现营收432.6亿元,同比增长18.28％,海外营收占比提升至60.5％,同比增长12.5pct。截至2023年底,公司海外产品销售已覆盖180多个国家与地区,欧美已成为海外增长最快的区域,2023年海外分地区销售情况:①亚澳区域165亿元,增长11.10％,占比38.14％;②欧洲区域162.5亿元,增长37.97％,占比38.2 6％:③美洲区域75.8亿元,增长6.82％,占比17.52％;④非洲区域29.2亿元,增长2.56％,占比6.75％。公司海外利润率高于国内,2023年海外毛利率为30.9％,同比提升4.6pct,同期国内毛利率23.0％,海外毛利率较国内高7.9pct,我们判断未来海外拓展仍为公司主要增长驱动力。

   看好盈利能力持续回升,回款及现金流保持较高水平2023年公司销售毛利率为27.72％,同比提升3.7pct,销售净利率为6.3％,同比提升0.8pct。2024年一季度公司销售毛利率28.1％,同比上升0.6pct,销售净利率9.2％,同比提升0.4pct。公司盈利能显著提升,我们判断主要系:(1)产品结构优化,高毛利的中大吨位产品占比提升;(2)国际化战略推进,海外利润率高于国内且持续提升。展望未来,公司海外市场仍有望保持高速增长,结合国内市场筑底回暖带来规模效应、降本增效三大因素下,盈利能力有望持续回升。2023年公司回款率为99.38％,保持较好的回款水平。2023年及2024年一季度公司经营性现金流净额为57/44亿元,同比增长39％/375％,回款及现金流保持较高水平。

   推出新一轮员工持股计划,彰显长期成长价值2024年4月4日,公司拟推出员工持股计划,设立规模不超过5.92亿元,股份来源于前期回购股份,合计不超4392.64万股,约占公司总股本的1.0％。本次员工持股计划拟激励人数约6972人,其中董事监高共9人,占3.46％,其余为中层管理人员及核心员工,占96.54％。此计划无业绩考核要求,协同公司与员工利益,彰显长期发展信心。

   工程机械:有望迎来"大规模设备更新+行业自身更新"双重周期共振CME预估2024年4月挖掘机(含出口)销量18500台左右,同比下降1.5％左右,降幅环比有所改善。分市场来看:国内市场预估销量9500台,同比基本持平。出口市场预估销量9000台,同比下降2.8％,降幅环比改善。展望后续,特别国债和专项债发力,二季度工程机械基数压力减弱,行业数据有望继续回暖。上轮工程机械上行周期为2016-2020年,按照八年使用寿命,上轮销售设备已处于大规模寿命替换期,大规模设备更新等系列政策助推行业回升,有望迎来"大规模设备更新+行业自身更新"双重周期共振。

   盈利预测与投资评级:考虑到行业周期复苏节奏具有不确定性,出于谨慎性考虑,我们下调2024-2025年公司归母净利润预测至63(原值70)/85(原值101)亿元,预计2026年公司净利润为113亿元,当前市值对应PE分别为22/16/12倍。国内工程机械行业更新周期渐近,国际化战略再造三一重工,坚定看好公司长期成长性,维持"买入"评级。

   风险提示:行业周期波动、行业竞争加剧、国际贸易摩擦、汇率及原材料价格波动等。