湖南裕能(301358):磷酸铁锂正极龙头企业,全面推进一体化布局

事件:公司发布2023年度财报和2024年一季报,2023年实现营业总收入413.58亿元,同比-3.35％,归属于上市公司股东的净利润15.81亿元,同比-47.44％;

   公司拟向全体股东每10股派发现金股利4.18元(含税)。2024Q1实现营业总收入45.20亿元、同比-65.69％、环比-35.70％,归属于上市公司股东的净利润1.59亿元、同比-43.56％、环比+307.75％。

   出货量连续四年蝉联全国第一,产能持续扩张。公司磷酸铁锂产品具有高能量密度、长循环寿命、低温性能优异等特性,同时产品质量稳定可靠,具有高稳定性。2023年,公司磷酸铁锂正极材料出货量50.68万吨,同比增长56.49％,其中应用在储能领域的产品销量占比提升至约28％,同时海外市场呈现出转型增量的趋势;公司磷酸铁锂产品市占率超过30％,连续四年蝉联全国第一,且客户覆盖2023年度磷酸铁锂动力电池装机量前十中的九家企业。产能建设方面,公司稳步推进云南基地、贵州基地等产能建设;海外方面,西班牙正极材料项目正在加紧推进前期的相关审批工作,预计建造周期为15个月左右,项目规模为5万吨。截止2023年末,公司已有磷酸铁锂设计产能约70万吨,规模化优势进一步凸显。

   全面推进产业一体化布局,磷酸锰铁锂批量试生产。公司不断完善"资源-前驱体-正极材料-循环回收"产业一体化布局,已实现了磷酸铁的全部自供,积极开展碳酸锂加工和锂电池回收业务,进一步提高关键原材料资源的供应能力,降低综合生产成本,提高盈利能力。磷矿方面,公司于近期取得黄家坡磷矿的采矿许可证,该磷矿设计规模为年产120万吨磷矿石,预计2025年下半年将实现规模化开采。废旧电池回收方面,公司已设立子公司湖南裕能循环科技有限公司,探索电池回收利用技术,推动形成产业链闭环,强化对关键原材料的控制。新产品方面,公司积极开发磷酸锰铁锂、超长循环磷酸铁锂、更高能量密度磷酸铁锂等新产品,其中磷酸锰铁锂材料已处于批量试生产阶段;超长循环磷酸铁锂产品实现量产,并在能耗、品控、自动化等方面形成了较强的综合竞争优势。

   受原材料价格下滑影响盈利能力承压。2023年,公司实现营业总收入413.58亿元,同比-3.35％,主要系产品销售均价相比期初下降超30％所致,归属于上市公司股东的净利润15.81亿元,同比-47.44％,主要系行业竞争加剧和碳酸锂大幅跌价导致毛利率下滑所致。截止2023年报告期末,公司经营活动产生现金流净额5.01亿元,同比增长118.01％,主要系公司加强采购管理并减少预付款采购所致;投资活动产生现金流净额-26.22亿元,同比下降20.89％,主要系公司新增产能建设,支付工程设备款以及土地等款项增加所致。

   2024Q1新产品实现近万吨级出货。2024Q1公司实现营收45.20亿元,同比-65.69％,主要系碳酸锂等主要原材料价格下降导致产品售价下降所致;公司综合毛利率7.51％,同比+2.24pct、环比+4.18pct,净利率3.51％,同比+1.38pct、环比+2.96pct。2024Q1公司实现磷酸铁锂出货13.6万吨,同比增长32.63％,应用在储能领域的产品销量占比约21％;2024年3月磷酸铁锂出货5.94万吨,产能利用率超98％。同时,公司持续向市场推出一系列新产品,其中CN-5系列储能新产品在循环寿命、能效、能量密度方面具有较大优势,YN-9系列产品具备高能量密度、低温性能优异、无杂相等特点,主要应用于动力型电池,两款新产品Q1实现出货0.84万吨。2024Q1,公司销售费用率0.22％,同比+0.15pct、环比+0.10pct,管理费用率1.62％,同比+1.09pct、环比+0.30pct,研发费用率0.85％,同比+0.48pct、环比-0.08pct,财务费用率0.89％,同比+0.40pct、环比+0.40pct。

   截止2024Q1末,公司存货20.01亿元,同比增长51.01％,主要系存货库存增加所致;经营活动产生现金流净额-0.97亿元,同比增长91.57％,主要系票据保证金到期、现金支付的货款等较少所致。

   投资建议:公司是磷酸铁锂正极材料行业龙头企业,一体化布局持续推进,积极布局磷酸锰铁锂、超长循环磷酸铁锂等新产品。考虑到行业竞争激烈,我们下调公司盈利预测,预计公司2024-2026年归母净利润分别为9.23亿元、18.55亿元和28.14亿元(前次2024-2025年盈利预测分别为26.53、33.46亿元),对应PE分别是28.7、14.3和9.4倍,维持"增持-A"评级。

   风险提示:新能源汽车销量不及预期;上游资源价格大幅波动;公司新建产线投产不及预期等。