紫光股份(000938):业绩维持稳健,深化全栈智算布局-年报点评

2023年业绩稳健,持续深化全栈式智算布局

   根据公司23年报及24年一季度报,公司2023年实现营收773.08亿元(同比+4.39％);实现归母净利润21.03亿元(同比-2.54％);扣非归母净利润为16.75亿元(同比-4.80％)。1Q24公司实现营收170.06亿元(同比+2.89％),归母净利润4.14亿元(同比-5.76％)。公司深度布局"云-网-边-端-芯"全产业链,有望受益于国内智算建设拓展,持续拓展市场份额。我们预计公司24-26年归母净利润分别为26.44/32.07/36.25亿元,基于SOTP估值法,给予公司目标市值757.02亿元,目标价为26.47元,对应24年PE28.63x,维持"增持"评级。

   ICT基础设施业务稳步发展,核心产品市场份额持续领先

   分业务来看,ICT基础设施方面,2023年新华三实现收入519.39亿元,同比增长4.27％,实现净利润34.11亿元,同比下降8.58％,其中,国内企业/运营商业务分别增长1.86％/11.75％,国际业务同比增长19.70％至22.02亿元,包括H3C品牌收入14.10亿元(同比+62.04％);云计算业务方面,2023年紫光云实现营业收入15.08亿元,同比持平。单季度来看,1Q24新华三实现收入121.32亿元,同比增长14％,实现净利润7.54亿元,同比增长8.27％。据IDC数据,2023年公司在交换机/企业网路由器/WLAN/x86服务器市场份额分别为32.9％/30.9％/27.4％/15.8％,持续保持行业领先。

   2023年毛利率小幅承压,费用管控良好

   公司2023年综合毛利率为19.60％,同比下降1.04pct;其中,ICT基础设施及服务业务毛利率为25.58％,同比下降2.15pct。费用率方面,公司2023年销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为5.55％/1.80％/7.30％,同比变动-0.20/+0.50/+0.14pct,费用整体控制良好。单季度来看,公司1Q24综合毛利率/销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为19.97％/6.20％/1.42％/7.31％,同比变动-1.04/-1.13/+0.01/-1.14pct。

   盈利有望持续增长,维持"增持"评级

   我们看好数字中国建设下公司作为ICT领域龙头的增长潜力,预计其24-26年归母净利润分别为26.44/32.07/36.25亿元。我们预计24年其网络设备/服务器及存储器/软件及系统集成/云计算/IT分销板块分别贡献净利润13.92/4.65/1.17/5.91/0.78亿元,基于分部估值法(详见正文部分),各板块业务分别给予23年PE30/25/29/30/15倍,对应公司目标市值757.02亿元,目标价26.47元,维持"增持"评级。

   风险提示:1)公司自研芯片进度不及预期或投入过大;2)创新业务发展不及预期;3)新业务市场不及预期。