行动教育(605098):业绩表现超预期,成长可持续-季报点评

业绩概况。公司发布2024年一季报,24Q1营收1.4亿元,同比+28.1％,归母净利润2398.9万元,同比+34.4％,扣非归母净利润2554.7万元,同比+67.1％,订单收款(销售商品、提供劳务收到的现金)1.6亿元,同比+31.7％,超出此前市场预期。

   预计结构性因素导致毛利率略有波动,费用率优化盈利水平再改善。

   24Q1毛利率71.8％,同比-5.9pp,我们预计主要由于咨询产品占比略有提升(2023年管理培训毛利率80％+,咨询毛利率45％+),经营持续改善与规模效应显现推动销售/管理/研发费用率分别降至28.6％/18.8％/5.3％,同比-7.3/-3.8/-2.0pp,归母净利率17.0％,同比+0.8pp,扣非归母净利率18.1％,同比+4.2pp。

   "淡季不淡",大客户战略效能延续,中长期成长可持续。Q1由于春节等季节性因素通常为公司业务开展相对淡季,而24Q1订单收款仍表现强劲,截止24Q1公司账上合同负债9.7亿元,同比+25.8％,为中期业绩奠定坚实基础。2023年初以来大客户战略有效执行,打破客户层级瓶颈,充分验证公司产品力,大客户在订单规模以及复购频率等多方面更具优势,我们预计24Q1大客户数量同比亦实现可观增长,支撑中长期高增长可持续。

   盈利预测与投资建议。公司为实效导向企业管理教育龙头,通过体系化教研+实战背景导师共同打磨出差异化优势显著的课程产品,大客户战略的成功推进打开业务拓展天花板,业绩高成长有望持续,估值中枢有望向合理区间修复,预计24-26年归母净利润2.8/3.6/4.6亿元,对应PE23/18/14x,给予24年25xPE,对应合理价值59.5元/股,维持"买入"评级。

   风险提示。宏观经济波动风险;大客户流失风险;销售团队流失风险。