格力电器(000651):23年股息率5.9％,1Q24净利积极-年报点评

23年分红率45％,1Q24归母净利表现积极,维持买入公司披露2023年及24年一季报,2023公司营业总收入/归母净利分别同比+7.8％/+18.4％(基本符合我们预期),1Q24营业总收入/归母净利分别同比+2.5％/+13.8％。同时,公司拟每股分红2.38元(分红率45％,对应4/29股价股息率约为5.9％)。我们预测24-26年预测EPS为5.93、6.87、7.78元(24-25年前值5.90、6.40元),截至2024/4/29,Wind可比公司2024年平均PE为14x,公司聚焦空调,且处于以旧换新大周期中,空调收入弹性较强,但仍有渠道改革担忧及国际化表现拖累,给予公司2024年10xPE估值,调整目标价为59.3元(前值46.71元),维持"买入"评级。

   23年公司空调表现稳健,24年仍有充足动能根据产业在线数据,2023年公司空调出货量同比+2.4％(内外销分别+4.1％/-1.8％),但公司空调收入同比+12.1％,收入增长或更多受益于出货结构优化、均价拉动。1Q24公司空调出货量同比+9.6％,且23年经过不断地渠道库存优化,渠道提货空间仍较为充足,公司积极响应以旧换新,公告将投入30亿资金启动家电以旧换新,根据活动规则,格力品牌挂机补贴240-400元、柜机补贴500-1000元,补贴有望提升价格吸引力,同时产业在线数据显示,5-7月空调排产计划积极,内外销预期乐观,有望推动公司空调收入继续提升。

   多元业务持续推进2023年12月20日公司公告,公司受让格力钛24.54％股权,随着持股比例提升,公司有望继续深化绿色能源战略,强化对格力钛的控制与管理,受此影响,23年公司绿色能源收入达到71亿元,同比+51.2％。工业制品受到盾安增长拉动,实现收入100亿,同比+31.6％毛销差表现积极23年公司毛利率同比+4.43pct,1Q24则同比+2.0pct(或均受空调主业毛利率改善拉动)。23年期间费用率同比+2.3pct(安装维修费增长较大),1Q24同比-0.53pct(受财务费用下降影响)。同时按照公司30亿元以旧换新投入,对应23年销售费用率提升幅度在1.5pct,我们认为相对影响可控。

   以旧换新巩固内销增长,多元拓展强化产业布局展望2024年,我们认为空调存量置换需求占比已经处于较高水平,且各地以旧换新活动高频推出,公司率先响应,更新量具备弹性。同时公司在工业制品及绿色能源业务上积极开拓,强化产业布局,或受益于新兴需求增量。

   风险提示:宏观经济下行;地产周期超预期下行;渠道改革推进迟缓。