裕同科技(002831):2024Q1利润增速亮眼,需求复苏及龙头地位凸显成长再加速-公司信息更新报告

2024Q1利润增速亮眼,需求复苏及龙头地位凸显,维持"买入"评级公司2023全年实现营业收入152.2亿元(同比-7.0％,下同),归母净利润14.4亿元(-3.3％),扣非归母净利润14.9亿元(-1.4％)。2024Q1实现营业收入34.8亿元(+19.4％),归母净利润2.2亿元(+20.6％),扣非归母净利润2.4亿元(+54.3％)。考虑到未来需求仍存在不确定性我们下调2024-2025年,并新增2026年盈利预测,预计2024-2026年归母净利润为17.97/20.08/23.30亿元(2024-2025原值为18.05/21.33亿元),对应EPS为1.93/2.16/2.50元,当前股价对应PE为13.9/12.5/10.7倍,看好公司龙头地位凸显,市占率持续提升,维持"买入"评级。

   盈利能力:毛利率显著提升,控费降本增效持续2023年公司毛利率为26.2％(+2.5pct),毛利率大幅上升主系公司降本增效策略以及原材料成本下降所致,期间费用率为13.9％(+2.0pct),其中销售/管理/研发/财务费用率分别为+2.7％/+6.4％/+4.6％/+0.2％,分别同比+0.3/+0.9/+0.5/+0.3pct。综合影响下,2023年公司销售净利率为9.8％(+0.2pct),扣非净利率为9.8％(+0.6pct)。2024Q1公司毛利率22.1％(-1.6pct);期间费用率为13.9％(-3.1pct)。综合影响下,公司销售净利率为6.5％(+0.3pct),扣非净利率7.0％(+1.6pct)。营运能力方面,2024Q1公司经营现金流为8.0亿元(-23.1％),主系2023年末账期延长所致;资本支出为2.1亿元(-26.2％),主系公司智能工厂建设已基本完成,我们预计未来CAPEX有望持续下降。

   收入拆分:2023下游需求受冷各业务承压,2024Q1需求回暖收入改善2023年公司纸制精品包装/包装配套产品/环保纸塑产品分别实现收入110.4/26.1/10.6亿元,同比-6.6％/-7.9％/-4.7％,各业务下滑我们预计主系下游需求受冷导致业务订单量减少,烟包业务预计维持正增长。2024Q1公司收入恢复正常增速,我们预计随着后续需求回暖各业务呈现稳定向好态势。

   公司亮点:全球化交付布局基本完成,高分红持续回馈股东供应链方面,公司全球化交付布局已基本完成,目前已在越南、印度等地建立7大生产基地,国内各地工厂智能化进度持续推进,2023年完成了湖南、苏州、成都等地智能工厂建设,展望2024年,公司将持续推动海外生产基地顺利投产,启动墨西哥、菲律宾等地新工厂建设,我们看好公司全球化布局等进一步完善带来供应链壁垒深铸,带动公司营收业绩进一步增长。分红方面,2023H2公司拟每10股派息6.2元,总计分红5.7亿元,加上2023H1分红3亿元总计分红8.7亿元,占公司2023年年度归母净利润60.3％,以2024年4月29日收盘价计算,公司股息率为3.5％,同时公司计划2024年实施新一轮股份回购,回购金额为1-2亿,高分红持续回馈公司股东。

   风险提示:下游需求不及预期、行业竞争加剧、原材料价格上涨