中国交建(601800):毛利率提升与减值转回带动Q1业绩稳增-季报点评

Q1减值转回带动业绩稳增,Q2收入增长有望提速。2024Q1公司实现营业收入1769亿元,同增0.2％;实现归母净利润61.4亿元,同增10％;扣非归母净利润同增12％,业绩增速略超预期,主要因:1)Q1减值少计提5.9亿,减值占收入比下降0.2pct。2)得益于成本管控措施效果显现,Q1毛利率同比提升0.3pct。受一季度基建资金到位偏慢影响,公司营收增长有所放缓,二季度起随着专项债、中央预算内资金、特别国债加快使用,基建资金面有望改善,带动公司营收增长提速。

   毛利率上行、信用减值冲回,净利率有所提升。2024Q1公司综合毛利率11.9％,同比提升0.3pct,预计主要因公司原材料集采、分包商管理等成本管控措施效果显现。期间费用率6.38％,同比提升0.23pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.12/+0.08/-0.2/+0.23pct,财务费率提升主要因部分投资类项目进入运营期,费用资本化比例下降。减值损失少计提5.9亿,占收入比0.07％,同比下降0.2pct,其中资产减值损失多计提2048万元,信用减值损失少计提6.1亿,主要系公司加强催收力度,个别项目实现收款,减值转回所致。投资收益同比增加2.7亿,主要系公司确认股利收益所致。所得税率19.05％,同比提升0.7pct。少数股东损益占比18.41％,同比降低1.16pct。净利率3.47％,同比提升0.31pct。Q1公司经营性现金流净流出396亿元,同比多流出140亿元,预计主要因基建资金到位不及同期,为保障项目进度,项目开支有所前置。

   Q1签单稳健增长,市政业务表现亮眼。2024Q1公司新签合同额5073亿元,同增10.8％,完成公司年度目标的25.5％,其中境内/境外分别新签4161/912亿元,同增11％/9％。分业务看,基建业务新签合同额4644亿元,同增16％,其中港口/道路与桥梁/铁路/城市建设/境外工程分别新签订单286/730/49/2706/873亿元,同比-26％/-31％/-62％/+60％/+15％,市政订单增速亮眼。基建设计/疏浚/其他业务分别新签合同额101/292/35亿元,同比-42％/-18％/-3％,设计业务规模下降较多预计主要因低毛利EPC类项目有所减少。按照公司股比确认基础设施等投资类项目合同额267亿元,同比下降47％,投资类项目规模持续收缩。

   投资建议:我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为256/273/289亿元,分别增长7.6％/6.4％/6.2％,EPS分别为1.57/1.67/1.78元,当前股价对应PE分别为5.9/5.5/5.2倍,最新PB-lf为0.56倍,维持"买入"评级。

   风险提示:基建投资不及预期、海外业务经营风险、应收账款减值风险。