中国建筑(601668):建筑业务稳规模,新兴产业占比提升-季报点评

24Q1营收/归母净利同比+4.7％/+1.2％,维持"买入"评级

   公司24Q1实现营收/归母净利/扣非归母5493/149/147亿元,同比+4.7％/+1.2％/+1.1％,归母净利基本符合我们的预期(142亿元)。我们维持预计公司24-26年归母净利润预测为575/609/640亿元。采用分部估值法,可比建筑/地产公司24年PE均值为5/9x,考虑到公司建筑业务中房建占比较高,应收账款回收能力或低于可比公司,给予公司24年407.7亿元建筑净利/167.5亿元地产净利4/9xPE,调整目标价至7.54元(前值6.74元),维持"买入"评级。

   建筑业务稳定增长且盈利能力改善,对冲房地产营收下滑

   分业务,24Q1公司房建/基建/房地产/勘察设计分别实现营收3658/1277/465/26亿元,同比+6.1％/+6.4％/-8.8％/+2.5％,毛利率分别为6.2％/8.6％/19.2％/10.8％,同比+0.02/+0.14/+2.92/-3.23pct,工程业务保持稳定增长,且盈利能力改善,但受毛利率较高的房地产收入下滑影响,公司24Q1整体毛利率同比-0.01pct至8.09％。

   投资收益及减值冲回同比减少,拖累归母净利率

   24Q1公司期间费用率同比+0.10pct至3.76％,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.30％/1.47％/1.15％/0.83％,同比-0.03/-0.05/-0.07/+0.26pct。

   24Q1实现投资收益6.8亿元,同比减少4.0亿元,减值冲回2605万元,同比冲回减少2.6亿元,综合影响下,24Q1归母净利率为2.72％,同比-0.09pct。24Q1经营性净现金流-966亿元,同比多流出312亿元,主要系受地产业务销售回款减少、购置土地增加双重因素叠加影响,收、付现比分别为100.7％/118.7％,同比-1.5/+3.8pct。

   24Q1新签订单同比+9.6％,工业厂房、能源工程、境外订单高增长

   24Q1公司新签订单1.19万亿,同比+9.6％。细分业务看,房建/基建/勘察设计分别新签8062/3005/40亿元,同比+11.4％/+23.2％/-3.6％,房建中工业厂房新签同比增长40％,基建中能源工程新签同比增长超230％。分地区看,境内新签1.09万亿,同比+13.9％,境外新签272亿元,同比+59.0％。

   24Q1公司新增土储约162万㎡,期末土储约8487万㎡,约为23年销售面积的4.6倍,地产合约销售面积263万㎡,同比-48％,合约销售额778亿元,同比-31％。

   风险提示:稳增长政策低于预期,地产/工程增速不及预期。