中国化学(601117):境外新签高景气,现金流显著改善-2023年年报及2024年一季报点评

事件:

   公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年,公司实现营业收入1792.0亿元,同比增长13.1％;实现归母净利润54.3亿元,同比增长0.2％,实现扣非归母净利润52.0亿元,同比增长3.9％。2024年一季度,公司实现营业收入451.7亿元,同比增长5.5％;实现归母净利润12.2亿元,同比增长9.5％;实现扣非归母净利润11.5亿元,同比增长3.7％。

   点评:

   新签稳健增长,境外市场延续高景气。2023年,公司新签合同3267.5亿元,同比增长10.0％,其中,海外新签1006.1亿元,占比30.8％,同比增长165.5％。2024年一季度,公司新签合同1279.2亿元,同比增长22.3％,其中,海外新签225.6亿元,占比17.6％,同比增长240.2％。新签合同额稳健增长,境外市场延续2023年高景气,中东、南亚、俄语区市场贡献主要增量。分业务看,化学工程、基础设施、环境治理、设计咨询、实业板块2023年新签合同额同比分别+23.4％、-31.5％、+2.0％、-2.3％、+5.6％;2024年一季度新签合同额同比分别+17.4％、+35.5％、+117.1％、-35.4％、+21.1％,化学工程持续高增,基建需求逐步回暖。

   业绩增长稳健,现金流显著改善。2023年,公司实现销售毛利率9.4％,同比增长0.1pct;实现销售净利率3.4％,同比下降0.3pct;业绩增幅不及营收增速,主要系公司计提减值损失6.0亿元,同比增加3.6亿元,一是公司账款平均账龄有所拉长;二是新增部分单项认定的应收账款。分业务来看,化学工程、基础设施、环境治理、实业板块营业收入同比分别+20.3％、-1.8％、-18.9％、+4.8％;毛利润同比分别+19.7％、-2.7％、-19.0％、+3.8％。现金流方面,2023年,公司通过经营活动产生的现金流量净额为91.3亿元,同比多流入76.3亿元;对应营业现金比率5.1％,同比提升4.2pct;现金流实现显著改善,主要系公司紧抓现金流指标管控,按月开展现金流滚动预测,持续监控管理取得一定成效。

   维持"买入"评级。考虑到己二腈项目产销放量慢于预期,调整公司2024～2026年EPS至1.01、1.17、1.29元;当前股价下对应PE分别为6.9、5.9、5.4倍。

   风险提示:海外工程市场开拓风险,实业拓展慢于预期,项目回款风险