中国黄金(600916):拓店效果显著,24Q1归母净利同增21.09％

23/24Q1归母净利同增27.20％/21.09％。

   23年公司实现营收563.64亿元/+19.61％,毛利率4.13％/+0.23pct,归母净利润实现9.73亿元/+27.20％。拆分单季看,23Q4公司实现营收150.51亿元/+31.62％,毛利率3.84％/-0.29pct,归母净利润实现2.33亿元/+53.71％。24Q1公司实现营收182.51亿元/+13.08％,毛利率4.09％/+0.11pct,归母净利润实现3.63亿元/+21.09％。据公告,公司拟每十股派发4.5元。

   23年加盟店净开617家,开店顺利。

   23年公司加强加盟业务拓展,截止23年末中国黄金净开店615家,总门店达到4257家,其中自营店103家(净关闭2家),加盟店4154家(净开店617家),24Q1公司总门店数达4265家,其中自营店/加盟店净开店0/8家,至103/4162家。展望24Q2-Q4,据公司公告拟有6家直营店和216家加盟店开店计划,新增门店主要集中在华东、华中区域。

   黄金产品和品牌加盟费表现良好。

   分产品来看,黄金产品/K金珠宝分别实现营收554.85/3.56亿元,同比20.09％/-26.51％,毛利率分别为3.67％/18.30％,同比0.36/-3.86pct,品牌使用费/管理服务费实现1.10/0.84亿元,同比40.67％/-10.33％。黄金产品以"文化传承+时尚演绎"为主旨,撬动承福金、K派金、玲珑金及"国宝金"等产品更新升级。分销售模式看,直销/经销模式分别实现营收329.35/231.00亿元,同比15.41％/26.08％％,实现毛利率2.81％/5.93％,同比+0.35/-0.10pct,直销渠道加强银邮业务建设,完成《葵卯年》邮票金及金砖项目,同时成功中标《甲辰年》邮票金项目,完成双品牌第五套《生肖金》,电商渠道自营店铺和线上授权店铺双管齐下,加强直播业务培育。

   费用端稳定,净利率提升。

   23年销售/管理/财务/研发费用率为0.88％/0.33％/0.04％/0.05％,同比-0.07/0.02/-0.02/-0.01pct,24Q1销售/管理/财务/研发费用率为0.70％/0.20％/0.07％/0.02％,同比0.07/-0.03/0.03/-0.03pct,整体控费良好,23/24Q1实现净利率1.73％/2.00％,同比+0.10/+0.13pct。

   盈利预测与投资建议23年加盟开店超预期,我们调整盈利预测,预计2024-2026年公司营收为636.75/706.91/784.69亿元(前值24-25年为622.22/691.75亿元),由于金价上行对投资类产品需求占比提升或将影响毛利率,我们调整利润预测,预计24-26年归母净利润为12.10/15.40/17.67亿元(前值24-25年为12.46/15.09亿元)。当前价格对应24/25年PE16/12x,维持"买入"评级。

   风险提示金价波动风险,竞争加剧的风险,渠道拓展不及预期,股票大额解禁风险,培育钻板块不及预期风险E