古井贡酒(000596):双百亿目标顺利达成,净利率稳步上升

事件:古井贡酒发布2023年年报和2024年一季报,2023年实现营收202.54亿元,同比+21.18％,归母净利润45.89亿元,同比+46.01％,扣非归母净利润44.95亿元,同比+46.59％。2023Q4实现营收43.01亿元,同比+8.92％,归母净利润7.77亿元,同比+49.20％。2024Q1实现营收82.86亿元,同比+25.85％,归母净利润20.66亿元,同比+31.61％,扣非归母净利润20.50亿元,同比+32.67％。

   2023年营收突破200亿,一季度开门红表现亮眼。2023年双百亿目标顺利达成,一季度开门红表现亮眼。分产品,2023年公司年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他分别实现营收154.17/20.16/22.06亿元,同比+27.34％/+7.56％/+0.87％,毛利率分别达85.65％/58.27％/67.63％,同比+1.14/-1.45/2.55pct,其中年份原浆销量/吨价分别为6.3万吨/23.3万元/吨,同比+20.6％/+5.8％,全年以量增驱动为主,古16受益于宴席场景回补动销表现亮眼增速预估维持在30％+,古20是公司全国化重点推广产品维持稳健增长,古8受益于大众宴席及大众礼赠需求表现稳健,古5/献礼受益大众场景修复呈现恢复性增长。古井贡酒系列销量/吨价同比-3.8％/+11.8％,黄鹤楼及其他销量/吨价同比-19.4％/+25.1％。分区域,2023年公司华北/华中/华南/国际分别实现营收18.43/171.07/12.83/0.21亿元,同比+39.01％/+19.17％/+26.89％/-3.74％,华北实现较快增长主要系河北、山东等市场起势,省内基地市场稳定增长。经销商数量方面,2023年末华北/华中/华南/国际经销商数量分别达1224/2803/593/21个,分别净增加+92/+82/+63/+5个,合计扩充242个经销商,省内省外持续招商,销售人员达3744人,同比增加662人,公司积极扩充销售人员强化渠道建设。

   净利率持续上升,合同负债环比增长亮眼。2023/2024Q1公司毛利率为79.07％/80.35％,同比+1.90/+0.68pct,毛利率提升主因古16等高端产品放量带动产品结构上移。2023年税金及附加/销售/管理/研发/财务费用率分别为15.06％/26.84％/6.75％/0.35％/-0.80％,同比-1.84/-1.09/-0.23/+0.01/+0.49pct,2024Q1税金及附加/销售/管理/研发/财务费用率分别为15.04％/27.18％/4.79％/0.18％/-0.83％,同比+0.57/-1.65/-0.68/-0.01/+0.50pct,销售费用率因广告费、综合促销费等产生规模效应而持续优化,经营效率提升带动费率整体下滑。2023/2024Q1公司净利率为23.34％/25.65％,同比+3.88/+1.39pct,受益于产品结构升级以及费效比提升,净利率持续上升。2024Q1合同负债达46亿,环比+32亿,蓄水池充足。展望2024年,公司产品矩阵丰富,充分受益于省内消费升级的扩容红利,古16和古20在宴席及商务中有较高自点率,有望持续放量推升产品结构。公司坚定不移推进"战略5.0、运营五星级"方略,坚持高举高打,持续深化"三通工程",优化产品结构和客户结构,做强省内市场,提速省外市场,做精重点市场,坚持以古20为战略支点扩大次高端消费群体。公司2024年计划实现营业收入244.50亿元,较上年增长20.72％,利润总额79.50亿元,较上年增长25.55％,目 标有望顺利达成。

   投资建议:预计2024-2026年收入增速22％/19％/17％,归母净利润增速分别为28％/24％/23％,EPS分别为11.14/13.85/16.99元,对应PE分别为24x/19x/16x,按照2024年业绩给予27倍,目标价300.78元,给予"增持"评级。

   风险提示:行业政策风险、食品安全风险、结构升级不及预期、行业竞争加剧风险。