古井贡酒(000596):收入利润符合预期,盈利改善持续兑现-年报及一季报点评

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   公司发布2023年年报与2024年一季报,2023年公司实现营业收入202.54亿元,同比增长21.18％,归母净利润45.89亿元,同比增长46.01％。23Q4实现营业收入43.01亿元,同比增长8.92％,归母净利润7.77亿元,同比增长49.20％。24Q1公司实现收入82.86亿元,同比增长25.85％,归母净利润20.66亿元,同比增长31.61％。

   收入利润符合预期,2023年省内消费升级趋势延续,古16增长领先

   公司收入利润符合预期。24Q1合同负债46.17亿元,同比下降2.70％,环比增加32.16亿元;24Q1(收入+Δ合同负债)115.02亿元,同比增长9.52％;销售收现83.67亿元,同比增长7.88％。23Q4+24Q1实现收入125.87亿元,同比增长19.51％,实现归母净利润28.42亿元,同比增长35.99％。2023年公司年份原浆实现收入154.17亿元,同比增长27.34％,其中销量/吨价分别同比增长20.63％/5.57％;古井贡酒实现收入20.16亿元,同比增长7.56％,其中销量/吨价分别同比-3.83％/+11.84％。我们判断省内受益于宴席需求增长,年份原浆产品结构趋势依然明显。

   全国化扩张有序推进,费用率改善带动盈利能力持续提升

   分地区看,2023年华北/华中/华南/国际分别实现收入18.43/171.07/12.83/0.21亿元,分别同比+39.01％/+19.17％/+26.89％/-3.74％,经销商数量分别达到1224/593/2803/21家,分别同比增加92/63/82/5家,合计增加242家至4641家,全国化进程有序推进。2023年毛利率79.07％,同比提升1.90pct,归母净利率22.66％,同比提升3.85pct,销售费用率/管理费用率/税金及附加分别为26.84％/6.75％/15.06％,分别同比下降1.09/0.23/1.84pct。24Q1毛利率80.35％,同比提升0.68pct,归母净利率24.93％,同比提升1.09pct,销售费用率/管理费用率/税金及附加分别为27.18％/4.79％/15.04％,分别同比-1.65/-0.68/+0.57pct。

   盈利预测、估值与评级

   考虑到白酒消费弱复苏,我们预计公司2024-2026年营业收入分别为246.37/290.15/336.06亿元,同比增速分别为21.65％/17.77％/15.82％,归母净利润分别为59.73/73.71/88.47亿元,同比增速分别为30.15％/23.41％/20.03％,EPS分别为11.30/13.94/16.74元/股,3年CAGR为24.46％。鉴于公司渠道运作能力领先,渠道操作稳扎稳打,利润改善逻辑持续兑现,参照可比公司估值,我们给予公司2024年27倍PE,目标价305.1元,维持"买入"评级。

   风险提示:白酒消费力下滑,产品结构提升不及预期,宏观经济增长不及预期