洋河股份(002304):分红比例提升,关注现金流改善

公司Q1实现平稳增长,经销商库存有所下降,组合拳落地重点管控M6+价格。

   24年收入努力实现5％-10％增长,目标较为稳健,洋河作为全国名酒品牌,可以在效率上继续挖潜,聚焦高效市场,保证业绩稳定增长。公司自由现金流表现较好,账上净现金充沛,具备提高分红的能力,我们给予24-25年EPS为7.04、7.57元,给予目标价120元,对应24年17倍PE,维持"强烈推荐"评级。

   2023年收入/归母净利润分别同比+10.0％/+6.8％,分红比例提升至70％。

   2023年公司实现收入/归母净利润/扣非归母净利润331.3/100.2/98.4亿,同比+10.0％/+6.8％/+6.1％,其中Q4实现收入/归母净利润/扣非归母净利润28.4/-1.9/-3.2亿,同比-21.5％/-164％/-161％,下滑主要系Q4淡季以及费用、税金确认的节奏问题。2023年经营性现金流改善明显,全年销售收现348.5亿元,同比+12.8％,快于收入增速,经营性净现金流61.3亿元,同比+68.1％,主要系去年同期应交税费大幅下降。2023年公司拟现金分红70.2亿元,分红比例提升至70％,2022年同期60％。

   24Q1平稳增长,海、梦增速快于整体。24Q1公司实现收入/归母净利润/扣非归母净利润162.5/60.6/60.5亿,同比+8.0％/+5.0％/+6.8％,合并23Q4+24Q1来看,收入同比+2.3％,销售收现同比+13.1％。Q1公司开门红如期完成,春节后渠道库存低于去年。分产品看,海、梦系列表现相对较好,尤其是M6+省外保持快速增长。省外湖南、湖北、江西等核心市场表现不错,省内苏北增长更快。

   23年白酒吨价上行,省外招商力度加大。2023年公司白酒收入323.9亿元,同比增长10.4％,销量、均价分别同比-14.9％、+29.8％,H2收入、销量、均价分别同比+0.7％、-49.3％、+77.7％,主要系产品结构优化,客单价较低的老名酒销量下滑。23年中高档酒/普通酒分别实现收入285.4/39.5亿元,同比+8.8％/+20.7％,H2同比-5.4％/+61.7％,受益宴席场景回补,天之蓝增速更快,海之蓝、梦之蓝增速接近。分区域看,23年省内/省外实现收入143.9/181.0亿元,分别同比+8.1％/+11.9％,H2分别同比+4.6％/-2.7％,全年省内经销商数量减少17个,省外增加568个。

   积极应对竞争,费用投放加大。受益产品结构优化,2023年公司实现毛利率75.2％,同比提升0.6pct,面对省内外激烈的竞争态势,公司加大费用投放积极应对,23年广告促销费34.6亿元,同比增长43.3％,带动销售费用率同比提升2.4pcts,23年管理费用率5.9％,同比下降0.7pct,主要系行政人员薪酬同比下降5.3％。24Q1公司毛利率76.0％,同比下降0.6pct,主营税金率/销售费用率/管理费用率分别同比+0.3/+1.1/-0.9pcts,春节旺季继续加大宴席等政策投入。2023年及24Q1公司分别实现归母净利率30.2％/37.3％,分别同比-0.9/-1.1pcts。

   24年展望:收入目标稳健,M6+重视稳价。公司2024年制定5％-10％的增长目标,省内、省外分别发力次高端名酒和中档酒价格带。针对600元价格带,公司积极进行稳价,对部分地区经销商断货,终端上缩点控量,收缩整体供给额并上调出厂价。针对大众价格带,公司在省内、省外通过区域下沉抢占乡镇市场,带动100-200元价格带增长。

   投资建议:分红比例提升,关注现金流改善。公司Q1实现平稳增长,经销商库存有所下降,组合拳落地重点管控M6+价格。24年收入努力实现5％-10％增长,目标较为稳健,洋河作为全国名酒品牌,可以在效率上继续挖潜,聚焦高效市场,保证业绩稳定增长。公司自由现金流表现较好,账上净现金充沛,具备提高分红的能力,我们给予24-25年EPS为7.04、7.57元,给予目标价120元,对应24年17倍PE,维持"强烈推荐"评级。

   风险提示:需求下行、批价大幅回落、渠道改革不达预期等