骄成超声(688392):极耳焊业务大幅放缓,业绩低于市场预期-2023年年报＆2024年一季报点评

业绩低于市场预期。23年公司营收5.3亿元,同增0.5％;归母净利0.7亿元,同减40％;23年毛利率57％,同增4.9pct;其中Q4营收0.7亿元,同环比-48％/-35％;归母净利-0.1亿元,同环比-137％/-171％,23Q4毛利率73％,同环比+19pct/+9pct;24年Q1营收1.2亿元,同环比-26％/+73％;归母净利0.01亿元,同环比-97％/-111％;毛利率为56％,同环比+4.3pct/-17pct,业绩低于市场预期。

   极耳焊业务增速放缓,盈利水平维持高位。23年看,公司极耳焊业务收入3.3亿元,毛利率59％,耗材收入1.1亿元,毛利率62％,二者收入同比持平微增,自动化业务收入大幅下降,线束+IGBT新业务收入0.36亿元,毛利率52％,整体毛利率57％。24年看,Q1我们预计极耳焊收入4千万元,耗材收入2千万元,线束+IGBT4千万元,其他收入2千万元,整体毛利率56％,盈利能力保持稳定,全年我们预计极耳焊收入2.5亿元,同降20％+,耗材收入1.5亿元,同增40％+,滚焊设备开启放量,我们预计贡献收入0.2亿元+,线束+IGBT收入1亿元,同比翻倍增长。

   线束+IGBT高速增长,滚焊设备开启放量。新业务看,①高压线束+IGBT国产化率低,单台价格和盈利相比极耳焊更高,我们预计24年毛利率超60％,且耗材用量大、损耗更快。公司已独家突破120平焊接技术,在快充/高压端逐渐成熟后,公司产品有望充分收益,目前已获主流线束厂订单,24-26年预计翻倍增长;②24年1月,公司复合集流体超声波滚焊机已获头部锂电厂订单,我们预计对应1gwh左右,对应价值量800万元,预计毛利率超50％,24年我们预计出货3-5gwh,开始贡献利润,对冲极耳焊下滑,25-26年我们预计开启高速增长。

   研发费用持续投入,经营性现金流转负。24年Q1期间费用合计0.7亿元,同增38％,环增12％;期间费用率55％,同增25pct,环降30pct;24年Q1末公司存货2.1亿元,较年初下降6.3％;经营活动现金流净额为-0.7亿元,由正转负;资本开支0.05亿元,同比下降25％;在手现金为8.6亿元,较年初减少31％;在建工程0.03亿元,较年初增长95％。

   盈利预测与投资评级:考虑到下游需求不及市场预期,我们下修公司24-25年归母净利润至0.6/1.2亿元(此前预期1.2/2.0亿元),新增26年归母净利润预测2.3亿元,同比-2％/+92％/+81％,对应PE85/44/25x,考虑新业务开启高速增长,维持"买入"评级。

   风险提示:原材料价格波动超市场预期,销量及政策不及预期。