古井贡酒(000596):营收超200亿,净利率持续提升-2023年报及2024年一季报点评

事件:2023年营收/归母净利润分别202.5/45.9亿元,同比+21.2％/+46％。2023Q4营收/归母净利润分别43.0/7.8亿元,同比+8.9％/+49.2％。2024Q1营收/归母净利润82.9/20.7亿元,同比+25.9％/+31.6％。

   23年营收达成双百亿,业绩弹性释放。23年全年营收超过200亿的目标,单Q4收入/归母净利润同比+8.9％/+49.2％,利润实现超预期增长。分产品看,年份原浆154亿元,同比+27％,古20受省外短期影响表现略有降速,23Q3公司严控货治串货,价格实现回归,在商务宴席场景持续带动动销,古16宴席渗透增强继续高增,古8及以下依靠品牌力和受益大众消费实现高周转。盈利端,全年毛利率增加1.9pct至79.1％,销售费用率下降1.1pct至26.8％,主要系规划费用优化所致,综上销售净利率23.3％,实现大幅提升3.9pct。

   23Q1费率持续优化,业绩保持增长。Q1营收/归母净利润同+25.9％/+31.6％,业绩表现符合预期。产品端来看,受益于春节安徽返乡潮人流带动聚饮宴席场景大幅回暖,古16抢抓宴席、加大古8及以下产品扫码红包,古5/献礼周转提速,预计Q1产品增速古16>20>8>5>20％。盈利端,毛利率同比提升0.7pct至80.4％,主系产品结构改善叠加部分货折综合影响,销售费用率/管理费用率同比-1.7pct/-0.7pct,费率保持下降,净利率提升1.4pct至25.7％。

   现金流表现良性,合同负债环比高增。24Q1销售回款83.67亿元,同比提升7.88％,表现良好,经营性现金流净额24.5亿,同比-20.29％,主系支付税费增多所致。截至Q1末合同负债46.2亿元,环比23年末上升32.2亿元。

   费率优化释放弹性,奋进300亿征程路上。公司24年一季度奠定良好开局,省内持续深化三通工程,省外有质量高增恢复;同时费率优化路径清晰,持续收缩随量费用,有节奏控制其他费用投入,费率下降空间充足。公司年报预期收入实现244.5亿元,利润总额79.5亿元,高质向上发展。

   盈利预测与投资评级:公司省内龙头地位稳固,全国化战略实现双轮驱动,将进一步打开成长天花板。我们调整24-25年归母净利润60/74(前值为59/73)亿,同比+30％/24％,增加26年归母净利润预计90亿元,当前对应24-26年PE为23/19/16X,维持"买入"评级。

   风险提示:经济持续疲软、全国化扩张不及预期、食品安全问题