温氏股份(300498):成本领先、出栏稳增、资本充足,看好业绩释放

2023年业绩处于业绩预告范围内,2023年及1Q24业绩符合我们预期温氏公布业绩:23年营收同比+7.4％至899亿元,归母净利同比-220.8％至-63.9亿元,公司23年业绩承压主因畜禽均价大幅下降,同时公司计提生物资产减值准备1.61亿元。1Q24营收同比+9.4％至218.4亿元,归母净利-12.4亿元,同比+15.1亿元,业绩符合我们预期。

   发展趋势生猪、肉鸡兑现全年出栏目标,保持较快增长。1)生猪业务:出栏保持快速增长态势。2023/1Q24肉猪销售收入同比+13％/+24％至463/123亿元,销量同比+47％/+28％至2,626/718万头,毛猪销售均价14.81/14.26元/千克,同比-22％/-4％。

   2)肉鸡业务:肉鸡业务整体保持稳健。2023/1Q24肉鸡销售收入同比+2％/-1％至347/77亿元,销量(含毛鸡、鲜品和熟食)同比+10％/+0.2％至11.8/2.7亿羽。

   1Q24生猪养殖成本快速降至15.2元/千克,资金储备保持稳健。1)生猪养殖:公司聚焦重大疫病防控、优化种猪性能,生产成绩已处于2021年以来最好水平。23年肉猪上市率同比+2ppt至92％,PSY同比+2.1头至22.1头。23年/1Q24公司综合成本16.6-16.8/15.2元/千克,其中1Q24成本处于24年目标15-15.6元/千克区间下沿,3月生猪业务或已实现盈亏平衡。2)肉鸡养殖:肉鸡养殖效率及成本保持较强竞争力。23年公司肉鸡上市率94.9％,保持高位水平;1Q24毛鸡完全成本6.4元/斤,低于公司24完全成本目标6.6-6.8元/斤,且为23年以来最低位。3)资金实力:公司资金储备较为充足、债务结构稳健,我们认为随着本年畜禽价格回暖,公司资金优势有望强化。公司23年末/1Q24资产负债率61.4％/63.4％,23年末/1Q24可用资金76/114亿元,1Q24现金流净流入约33亿元。

   成本领先、出栏稳增、资本充足,有望充分受益24年畜禽行业景气上行。

   1)行业层面:我们判断2Q24起猪价具备逐季上行基础,看好公司低成本、稳增长、稳资金优势,有望释放利润弹性。

   2)生猪养殖:公司2023A/2024E末能繁母猪155/160万头,我们判断或支撑公司兑现24年3000-3300万头出栏目标,同增14％-26％,25年生猪出栏有望进一步增长。3)肉鸡养殖:规划24年肉鸡销量同增5-10％至12.4-13.0亿羽,竞争优势有望保持。

   盈利预测与估值考虑公司成本改善,我们上调2024/25年净利润预测40％/22％至67.7/92.8亿元。当前股价对应2024/25年18.9/13.8倍P/E,维持跑赢行业评级。兼顾盈利预测调整及公司历史头均市值中枢,上调目标价9％至25元,对应2024/25年24.6/18.0倍P/E,对应30.1％上行空间。

   风险非瘟等动物疫病风险;公司出栏低于预期风险;饲料成本上涨风险。