阿特斯(688472):1Q24业绩超市场预期,光储双轮驱动优势显现

1Q24业绩超出市场预期公司公布FY23及1Q24业绩:2023年公司收入513亿元,同比+7.94％;归母净利润29亿元,同比+34.6％,符合市场预期。1Q24公司收入95.97亿元,同比-18.9％,环比-21.3％,归母净利润5.79亿元,同比-37％,环比+815％,扣非归母净利润6.38亿元,环比+132.3％,超出市场预期,主要由于美国组件出货及大储利润贡献超出预期。

   经营层面:2023年公司组件出货30.7GW,同比+45％。1Q24组件出货6.3GW,同比略增,环比-23％,其中美国出货占比超过20％,大型储能系统出货约1GWh,已和FY23确收量相当。盈利方面,我们估算1Q公司组件单瓦盈利6-7分,环比略增,储能单瓦时盈利约2毛5,超出市场预期。

   产能方面:截至2023年底公司拉棒/切片/电池/组件产能分别为20.4/21/50/57GW,公司指引至2024年底分别达到50.4/50/55.7/61GW,其中TOPCon电池产能将达到42GW以上。

   发展趋势2024年美国组件出货高增,美国本土组件产能率先投产。1Q24美国公司组件出货约1.4GW,出货占比超过20％,我们预计全年公司美国组件出货将达到8-9GW,同比实现约翻倍增长。产能方面,公司美国德克萨斯州5GWN型组件已于2023年底投产,近期开始交付210组件产品,公司预计2024年内满产。同时叠加新建泰国6.5GW组件和8GWTOPCon电池产能,保障公司美国出货。

   1Q24储能交付大幅增长,单位利润超预期。1Q24公司大储系统出货约1GWh,基本达到去年全年确收水平,盈利方面毛利率超过20％,净利率超过10％,我们估计1Q储能单位利润2毛5/Wh。2024年公司全年储能出货指引维持6-6.5GWh,同比+240％。截至2024年1月底,阿特斯已签署合同的在手订单金额26亿美元(折合人民币约184亿元),公司预计主要在24/25年完成交付,更长期的储能系统订单储备63GWh。产能方面,公司2023/2024年底大储Pack产能分别达到10/20GWh。

   盈利预测与估值我们维持2024/2025年归母净利润预测33.3/42.7亿元,维持跑赢行业评级,考虑近期板块估值中枢下行,我们略下调目标价11.8％至18元,对应2024/2025年20/15.6倍P/E,较当前股价有54％上浮空间,当前股价对应2024/2025年13/10倍P/E。

   风险美国贸易政策风险,光伏需求不及预期,行业供需恶化风险。