洋河股份(002304):省内结构升级顺畅,红利性价比凸显-年报点评

核心业绩:公司发布23年年报和24年一季报,23年营收331.26亿元(yoy+10.04％),归母净利润100.16亿元(yoy+6.8％),顺利收官。24Q1营收162.55亿元(yoy+8.03％),归母净利润60.55亿元(yoy+5.02％)。

   蓝色经典系列控货稳健,普通酒放量增长。23年白酒收入323.9亿元(yoy+10.4％),销量和吨价分别变动-14.9％和29.8％,吨价上行明显。拆分来看,23年中高档酒收入285.4亿元(yoy+8.82％),占比减少1.1pct至87.8％,普通酒收入39.51亿元(yoy+20.7％)。23年酒类省内外分别实现收入143.93亿元(yoy+8.1％)和180.96亿元(yoy+11.9％),省外占比55.7％(yoy+0.9pct)。23年末加大招商,经销商数量达到8,789家,环比23H1末增加328家。

   销售费用率增加,毛利率相对保持稳定。公司23年毛利率75.25％(yoy+0.6pct),24Q1毛利率76.03％(yoy-0.56pct)。23年公司销售费用率16.3％(yoy+2.4pct),管理费用率5.3％(yoy-1.1pct);24Q1销售费用率8.52％(yoy+1.11pct),管理费用率2.85％(yoy-0.89pct)。综合,23年和24Q1归母净利率分别达到30.2％(yoy-0.9pct)和37.24％(yoy-1.2pct)。

   省内消费升级支撑业绩增长,分红率提升红利价值凸显。23年公司强化大本营市场运作,梳理海天梦主导产品价格体系,优化调整销售策略,推动江苏省内市场稳步发展,省内结构升级顺利,带动省内毛利率提高2.37pct至74.90％。省外推进市场全国化,强化增点扩面、深化乡镇下沉、优化消费者培育,进一步拓展省外市场。

   24年公司梦6+提价,进一步引导品牌向上升级。同时,公司公告2023年度利润分配为每10股派发现金红利人民币46.60元(含税),分红比率为70.09％。截止24年4月28日,公司近十二个月股息率达到3.74％,当前位置投资性价比凸显。

   考虑短期内公司面临的江苏省内竞争加剧,下调营收和毛利率,长期仍看好公司梦6+在600元高线次高端价格带引领升级,以及公司全国化的持续深入。预测24-26年每股收益分别为7.46、8.42和9.24元(原24-25年预测为8.62、10.05元)。参考可比公司估值,给予公司24年18倍PE,目标价134.28元,维持买入评级。

   风险提示:省外拓展进度偏慢、消费需求不及预期、食品安全事件风险。