巨化股份(600160):三代制冷剂价格上行,公司业绩符合预期且有望持续提升-年度点评

巨化股份发布2023年年报及2024年一季报,公司2023年实现营业收入206.55亿元,同比下降3.88％,实现归母净利润9.44亿元,同比下降60.37％,其中2023Q4营收和归母净利润分别为46.43/1.97亿元;一季度实现营业收入54.70亿元,同比增加19.52％,环比增加17.82％;实现归母净利润3.10亿元,同比增长103.35％,环比增长57.36％。主要原因为受到生产配额落地影响,公司主营产品制冷剂价格自2024年初以来快速提升,同时氟化工原料和石化材料产品价格同比提升,石化材料外销量同比大幅提升,推动公司营业收入和毛利率快速提升。

   配额落地叠加下游市场需求提升,制冷剂价格与盈利持续回升,公司收购飞源化工目前正式并表,公司作为国内制冷剂配额龙头,在制冷剂景气周期中具有明显优势。产品价格端,2024Q1,公司制冷剂、含氟聚合物材料、氟化工原料、含氟精细化学品、食品包装材料、石化材料、基础化工产品均价分别同比变动17.98％、-24.87％、10.38％、-35.10％、-13.09％、6.44％、-34.24％。三代制冷剂配额于2024年1月1日正式实施,受益于飞源化工的并表,公司牢牢占据三代制冷剂配额龙头位置,公司制冷剂产销量有望实现增长。制冷剂价格方面,根据百川盈孚数据,截至2024年4月28日,制冷剂R22/R32/R134a/R125价格分别为24500/31500/32000/45000元/吨,较2024年初分别上涨25.64％/82.61％/14.29％/62.16％;需求端,消费品以旧换新需求叠加空调排产超预期,有望支撑二季度制冷剂需求稳定提升,当前外贸价格也有上涨趋势,公司制冷剂板块业绩有望持续提升。

   重视研发,发展氟化工高附加值产品,产业链不断优化。公司坚持战略引领,以打造高性能氟氯化工材料制造业基地为目标,强化科技创新、固定资产投入,2024年计划安排科技创新项目154项,年度计划研发费用10.08亿元,同比提升0.7％,加强公司发展所需技术和产品研发;年度计划固定资产投资费用34.09亿元,同比提升48.67％,重点组织好10kt/年FEP、10kt/年PFA、150kt/年特种聚酯切片新材料、500t/年全氟磺酸树脂等重点项目建设和技改,持续优化和完善产业链布局,推动PTFE、PVDF、PVDC、FKM、PFA、氢氟醚、全氟聚醚等产品高端化、多样化、系列化发展。

   投资建议:考虑到2024年三代制冷剂生产配额落地,2024Q1制冷剂价格快速提升,制冷剂行业高景气有望持续,我们上调公司2024-2025年归母净利润分别为24.13亿元/35.37亿元(原预测值为22.25亿元/34.59亿元),新增2026年归母净利润预计为46.93亿元,对应EPS分别为0.89元/1.31元/1.74元,对应PE为24.13X/16.45X/12.40X,维持买入评级。

   风险提示:氟化工行业下游需求不及预期,制冷剂行业政策变化,产品价格大幅下跌等。