鱼跃医疗(002223):产品结构优化,毛利率提升明显-一季度点评

公司业绩:公司发布2023年及24Q1财报,2023年实现营收79.7亿元,YOY+12.3％,录得归母净利润24.0亿元,YOY+50.2％,扣非后归母净利润18.4亿元,YOY+46.8％,公司净利增速符合预期。分季度来看,23Q4单季度实现营收13.1亿元,YOY+7.7％,录得归母净利润2.1亿元,YOY-55.4％,扣非后归母净利润1.7亿元,YOY-43.2％;24Q1营收22.3亿元,YOY-17.4％,录得归母净利润6.6亿元,YOY-7.6％,扣非后归母净利润5.5亿元,YOY-21.7％,23Q4及24Q1净利增速下降,主要是23年元旦前后分别有新冠及流感疫情高峰,防疫物资需求及储备垫高了基期。

   分红预案:每10股派发现金红利8元(含税),股息率2.2％。

   产品迭代优化,毛利率水平高于疫情前:疫情物资集中需求虽助力了23Q1毛利率的提升(23Q1毛利率同比提升2个百分点至52.7％),但2023年元旦疫情过后的23Q3-24Q1的季度毛利率也分别达到了51.2％、51.1％、49.9％,远高于2020年新冠疫情前40％左右的水平,我们认为这主要是公司大力开发呼吸机、血糖仪等高附加值产品优化了产品结构推升了毛利率水平,2023年公司呼吸机同比增长30％,雾化产品同比增长超60％,血糖仪营收同比增长37％。公司作为民用医疗器械龙头,产品的持续迭代及新品的研发将持续助力公司业绩的增长。

   规模效应下费用率不断下降:2023年公司期间费用率为23.3％,同比下降2.8个百分点,受益于销售规模的扩大,各项费用率均有下降。24Q1期间费用率为19.9％,同比下降0.1个百分点。

   盈利预计及投资建议:展望未来,公司良好的品牌价值、新品陆续推出以及院端市场的开拓将助力公司长远的发展。我们预计公司2024-2026分别实现净利润22.1亿元、24.9亿元、28.1亿元,yoy分别-7.7％％、+12.5％、+13.0％,折合EPS分别为2.21元、2.48元、2.81元。当前股价对应的PE分别为17倍、15倍、13倍,估值合理,我们维持"买进"的投资建议。

   风险提示:新品销售不及预期;外延整合不及预期;原材料价格上涨超预期;疫情带来的需求波动