洋河股份(002304):分红率创历史新高,静待价值回归-公司点评

事件:洋河股份发布2023年年报和2024年一季报,2023年实现营收331.26亿元,同比+10.04％,归母净利润100.16亿元,同比+6.80％,扣非归母净利润98.43亿元,同比+6.10％。2023Q4实现营收28.43亿元,同比-21.51％,归母净利润-1.88亿元,同比-161.28％。2024Q1实现营收162.55亿元,同比+8.03％,归母净利润60.55亿元,同比+5.O2％,扣非归母净利润60.50亿元,同比+6.79％。

   公司尚处调整期,低档酒增长较为亮眼。公司业绩略低于预期,一季度顺利完成开门红。分产品,2023年公司中高档酒/普通酒分别实现营收为285.39亿元/39.50亿元,同比+8.82％/+20.70％,毛利率分别达80.26％/46.16％,同比-0.02/+8.60pct,天之蓝、水晶梦动销反馈良好,M6+因所处价格带需求较弱预估增速承压,因大众消费需求相对有韧性普通酒实现较快增长。2024年4月1日起,M6+出厂价上调20元/瓶,理顺价盘为后续良性发展打开空间;分区域,2023年省内/省外分别实现收入143.93/180.96亿元,同比+8.05％/11.85％,省外营收占比同比上升0.9pct至55.7％,公司持续推进全国化,省外增速更优。经销商数量方面,2023年末省内/省外经销商数量分别达2960/5829家,净增加-17/+568家,合计8789家,省外招商持续进行。

   销售费用增长致使净利率承压,分红率创历史新高。2023/2024Q1公司毛利率为75.25％/76.03％,同比+0.65/-0.57pct。2023年税金及附加/销售/管理/研发/财务费用率分别为15.91％/16.26％/5.33％/0.86％/-2.28％,同比+1.33/+2.38/-1.1/+0.02/+0.16pct,其中广告促销费用达34.61亿元,同比增长43.34％,省内竞争加剧,省外扩张需要加大费用投入,销售费用率上升。2024Q1税金及附加/销售/管理/研发/财务费用率分别为16.01％/8.52％/2.85％/0.11％/-1.15％,同比+0.32/+1.11/-0.89/-0.33/-0.24pct,销售费用率增加主因春节期间加大投放扫码红包等终端费用力度。2023/2024Q1公司净利率为30.25％/37.24％,同比-0.94/-1.15pct,因费用投放加大净利率有所承压。2024Q1合同负债达58亿,同比-12亿,环比-53亿。展望2024年,公司力争营业收入同比增长5％-10％,围绕"深耕大本营、深度全国化"的目标,聚焦大本营市场、省外高地市场和重点区域,推动渠道下沉和精细化运作,挤压抢占更多市场份额。2023年公司现金分红70.2亿元,分红率达70％创历史新高,当前市值对应股息率达4.7％。

   投资建议:预计2024-2026年收入增速9％/8％/7％,归母净利润增速分别为7％/7％/6％,EPS分别为7.12/7.61/8.05元,对应PE分别为14x/13x/12x,按照2024年业绩给予15倍,目标价106.80元,给予"增持"评级。

   风险提示:行业政策风险、食品安全风险、结构升级不及预期、行业竞争加剧风险。