酒鬼酒(000799):2023调整年承压,2024年蓄力发展-公司财报点评

事件:公司发布23年年报及24Q1季报。23年公司实现营收28.3亿元,同比减少30.14％;实现归母净利润5.48亿元,同比减少47.77％。单季度来看,23Q4公司实现营收6.87亿元,同比增长21.72％;实现归母净利润0.69亿元,同比减少10.12％。24Q1公司实现营收4.94亿元,同比减少48.80％;实现归母净利润0.73亿元,同比减少75.56％。考虑到春节错期影响,23Q4+24Q1公司合计营收/归母净利润分别为11.8/1.42亿元,同比分别下降22.8％/62.3％。

   内参酒鬼整体量价承压,但聚焦策略下不乏亮点。

   分产品看,23年酒鬼/内参/湘泉/其他系列分别实现营收16.47/7.15/0.71/3.88亿元,同比分别下降27.45％/38.21％/68.03％/0.15％。

   分量价看,酒鬼酒系列销量/吨价分别变化-17.62％/-11.92％;内参销量/吨价分别变化-32.69％/-8.19％;湘泉系列销量/吨价分别变化-74.65％/+26.12％;其他系列销量/吨价分别变化-9.34％/+10.14％。23年公司聚焦52度内参和红坛酒鬼,紧抓宴席场景,全年红坛18开瓶扫码数增长70％,宴席场次增长40％。

   收入下降导致费用率上行,盈利水平短期下滑。

   费用端,23年公司销售/管理/研发/财务费用绝对值同比分别变化-10.9％/-5.1％/-5.9％/+88.9％,费用率分别为32.2％/5.9％/0.6％/-3.6％,同比分别+6.9/+1.5/+0.1/-2.3pct,期间费用率整体+6.4pct。23年公司毛利率/净利率分别为78.3％/19.4％,同比下降1.3/6.5pct。24Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为34.0％/7.9％/0.4％/-9.7％,同比分别+8.0/+4.3/+0.3/-4.6pct,合计增长7.9pct;毛利率/净利率分别为71.1％/14.8％,同比下降10.5/16.3pct。

   持续推进费用改革、渠道布局方面积极建树,蓄力长远。

   公司23年消费者营销费用占比较去年增加10％,有效核心终端数同比增加19％,开瓶扫码量同比增加91％,盒盖换酒量同比增加53％,宴席场次同比增加41％。渠道建设方面,公司目前实现全国省级市场97％覆盖,市级市场覆盖73％,2023年累计签约经销商1381家,累计签约专卖店393家,核心终端建设突破三万家。

   盈利预测与投资建议

   受白酒消费复苏不及预期影响,叠加公司推进渠道改革期间业绩有所调整,预计公司2024-2026年归母净利润为5.97/7.44/8.92亿元(24-25年前值分别为8.22/10.60亿元),维持买入评级。

   风险提示

   白酒商务消费复苏不及预期、经销商回款进度不及预期等