晶科能源(688223):出货维持高增,现金流及资产质量有望持续改善-公司点评

业绩及事件简评

   4月29日公司发布2024年一季报,Q1实现营收230.84亿元,同比-0.3％、环比-31％;归母净利润11.76亿元,同比-29％、环比+8.2％;扣非归母净利润1.91亿元,同比-84％、环比-78％,非经常损益主要为处置子公司新疆晶科能源产生的投资收益。

   4月26日公司全资子公司山西晶科一期切片电池车间发生火灾事故,初步预计对山西基地一期投产及后续爬坡进度产生影响目前相关保险核损理赔工作正在有序开展。

   经营分析

   TOPCon优势布局支撑出货量持续高增。一季度公司实现总出货21.91GW,同比增长51％,其中组件出货19.99GW,预计N型出货占比达75％-80％。在产业链价格大幅波动、市场竞争激烈的背景下,公司通过TOPCon产品优势及全球化渠道布局实现出货高增。2023年末公司具有先进TOPCon电池产能70GW,目前公司在手订单饱满,预计Q2组件出货量24-26GW,环比增长20％以上。

   产业链价格波动盈利承压,TOPCon效率及成本优势巩固龙头地位。Q1产业链价格快速下降,不同市场利润水平差异较大,公司在保证长期客户履约的前提下,短期盈利受到部分低价市场影响,销售毛利率环比下降0.1PCT下降至9.58％,测算公司Q1一体化单位盈利0.01-0.02元/W。公司持续致力于以技术升级推进成本优化,已投产N型TOPCon电池量产平均效率达26％以上,202年末平均量产效率有望提升至26.5％。考虑到TOPCon组件效率及功率优势,及后续技术进步带来的成本优化空间,随TOPCon出货占比持续提升,公司有望在产业链承压的背景下,凭借TOPCon产品及技术优势维持盈利差距,巩固龙头地位。

   经营现金流同比转正,资产质量有望持续改善。Q1公司经营活动产生现金净流量11.72亿元,同比转正,产业链淡季背景下相较同行优势明显。一季度公司短期借款、长期借款分别减少18./3.3亿元,资产负债率下降1.1PCT,资产质量提升,预计后续仍有进一步改善空间,行业盈利承压背景下经营稳健性凸显。

   盈利预测、估值与评级

   根据我们对产业链价格的最新预测,下调公司24-26年归母净利润预测至40.5(-16％)、53.7(-17％)、71.1(-15％)亿元,当前股价对应PE分别为19/14/11倍,维持"买入"评级。

   风险提示

   国际贸易环境恶化;新技术进展不及预期;人民币汇率波动